#SMCI - Super Micro Computer обманывал инвесторов?
📌 О КОМПАНИИ
Super Micro Computer, Inc. (торговый тикер: SMCI) — это американская компания, занимающаяся производством серверов, систем хранения данных, облачных и GPU-решений, материнских плат и компонентов для высокопроизводительных вычислительных систем.
Основной фокус компании — создание энергоэффективных, высокопроизводительных и гибких решений для центров обработки данных, облачных вычислений, искусственного интеллекта и других критически важных приложений.
🔶 Основные продукты и услуги
Основную выручку компания делает на рынке США:
Основные продукты компании:
📍 Серверы и системы хранения данных:
📍 Серверы и системы хранения данных:
Super Micro предлагает широкий спектр серверов, включая многопроцессорные, высокоплотные и гиперконвергентные системы.
📍 Материнские платы и компоненты:
Компания разрабатывает и производит материнские платы, сетевые карты, блоки питания и другие компоненты.
📍 Системы для искусственного интеллекта и машинного обучения:
Super Micro создает специализированные решения с поддержкой GPU для задач, связанных с ИИ.
📍 Услуги по сборке и интеграции:
Включают кастомизацию и оптимизацию серверных решений под требования клиентов.
🔶 Позиция на рынке
Super Micro занимает значительное место на рынке серверных решений, конкурируя с такими гигантами, как Dell, Hewlett Packard Enterprise (HPE), Cisco и Lenovo. Компания выделяется своей специализацией на кастомизации и гибкости решений, а также акцентом на энергоэффективность и снижение углеродного следа.
Super Micro входит в число крупнейших производителей серверов в мире и активно развивает свои позиции благодаря растущему спросу на высокопроизводительные вычислительные системы.
Главные конкуренты и сравнение:
📍 Dell Technologies:
🟢 Преимущества: Широкий ассортимент продуктов, устоявшиеся позиции на рынке, сильный бренд.
🔴 Недостатки: Более высокая стоимость, меньшая гибкость в кастомизации решений по сравнению с Super Micro.
📍 Hewlett Packard Enterprise (HPE):
🟢 Преимущества: Широкий спектр решений для корпоративного сегмента, сильные партнёрские связи.
🔴 Недостатки: Меньшая скорость инноваций и кастомизации в сравнении с Super Micro.
📍 Cisco Systems:
🟢 Преимущества: Лидер в сетевых решениях, интеграция сетевых технологий с серверными продуктами.
🔴 Недостатки: Ограниченный фокус на серверные решения, выше стоимость решений.
📍 Lenovo:
🟢 Преимущества: Конкурентные цены, хорошие позиции на азиатских рынках.
🔴 Недостатки: Меньшая узнаваемость бренда в США и Европе по сравнению с Dell и HPE.
🔶 Риски компании
🔴 Конкурентное давление:
Высокая конкуренция со стороны крупных игроков, обладающих значительными ресурсами для исследований и разработок.
🔴 Зависимость от поставок компонентов:
Любые сбои в цепочке поставок могут существенно повлиять на производство и поставки.
🔴 Технологические изменения:
Быстрые изменения в технологическом ландшафте требуют постоянных инвестиций в исследования и разработки, что создаёт давление на маржу.
🔴 Глобальные экономические риски:
Зависимость от глобальных рынков делает компанию уязвимой к экономическим спадам и изменениям торговой политики.
🔴 Спрос на энергоэффективность:
Увеличивающиеся требования к энергоэффективности и устойчивому развитию могут потребовать дополнительных затрат на модернизацию продукции.
📌 ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ КОМПАНИИ
С финансовой точки зрения компания выглядит очень успешной. Мы видим планомерный рост выручки и прибыли, а также позитивный прогноз на ближайшее будущее:
Аналитики сходятся во мнении, что справедливая оценка находится в районе 850$ за акцию:
Давайте попробуем подтвердить данный прогноз. Темпы роста выручки и дохода снизятся, но останутся на очень высоких уровнях:
Ожидаемые темпы на ближайшее будущее по EPS - в пределах 30% в год:
Если продисконтировать денежные потоки по этой ставке, то как раз и получается примерно 800$
Но что лично меня смущает в данной ситуации?
1. Зачем при таких успешных показателях компания увеличивает долг и достаточно агрессивно делает дополнительную эмиссию акций?
2. Отчёт выглядит нелогичным, так как при росте чистой прибыли мы видим чудовищный провал в операционке:
Я понимаю, что это скорее всего специфика бухгалтерского учёта - но что-то уж больно много специфики в одном месте...
3. И главное - если всё так замечательно и перспективно - ПОЧЕМУ ИНСТИТУЦИОНАЛЫ ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНО РАСПРОДАЮТ СВОЮ ДОЛЮ В ДАННОЙ КОМПАНИИ?
Что, институционалы разучились считать и дисконтировать потоки? Я что-то сильно сомневаюсь...
📌 РАССЛЕДОВАНИЕ HINDENBURG RESEARCH
Известная команда расследователей, которая специализируется на коротких продажах на рынке, выпустила большой репорт о компании SMCI, в котором прозвучали достаточно весомые обвинения. Вот самые основные из них:
❗️Манипуляции с отчётностью:
Исследователи утверждают, что SMCI искажала финансовые данные, используя методы, такие как занижение резервов и изменение показателей прибыли. Это создавало более привлекательную финансовую картину, чем было на самом деле.
❗️Конфликты интересов:
В расследовании указывается, что руководители компании участвовали в сомнительных сделках с родственниками, что привело к подозрениям в самообогащении и отсутствии прозрачности в корпоративном управлении.
❗️Нарушение санкций:
SMCI подозревается в обходе международных санкций, ведя бизнес с запрещёнными контрагентами в странах, находящихся под санкциями США, что ставит компанию под угрозу серьёзных правовых последствий.
Я решил процитировать вам основные положения данного отчёта, но подробнее вы можете ознакомиться с этой информацией на сайте исследователей: https://hindenburgresearch.com/smci/
Итак, какая информация мне показалась интересной из данного отчёта?
💥 В 2018 году Super Micro была временно исключена из Nasdaq за непредставление финансовой отчётности. К августу 2020 года SEC предъявила компании обвинения в «широкомасштабных нарушениях бухгалтерского учёта», в основном связанных с более чем 200 миллионами долларов ненадлежащим образом признанной выручки и заниженными расходами, что привело к искусственному завышению продаж, прибыли и маржи прибыли.
💥 Менее чем через 3 месяца после выплаты компенсации в SEC, компания Super Micro начала повторно нанимать топ-менеджеров, которые были непосредственно замешаны в бухгалтерском скандале, согласно записям судебных разбирательств и интервью с бывшими сотрудниками. Три старших сотрудника, уволившихся в начале 2018 года из-за скандала с бухгалтерской отчётностью, были вновь приняты на работу, и теперь они по отдельности занимают должности (1) члена совета директоров, (2) консультанта, работающего в тесном контакте с генеральным директором, (3) и вице-президента по развитию бизнеса.
💥 Бывший финансовый директор Говард Хидешима покинул компанию в январе 2018 года и позже был индивидуально обвинён SEC в нарушениях бухгалтерского учёта. В мае 2023 года он был нанят ключевым контрагентом, принадлежащем брату генерального директора Super Micro.
💥 Новый финансовый директор, которого коллеги хвалили за честность, был нанят в январе 2018 года, чтобы помочь компании оправиться от скандала. Он помог Super Micro провести повторный листинг, но ушёл в отставку в январе 2021 года. Бывший директор по продажам предположил, что компания его вытеснила.
*А теперь внимание на экран: выручка компании росла по отчётам только до найма этого "честного сотрудника" и после его увольнения - или он просто плохой сотрудник и при нём не растёт выручка, или он просто честно ведёт учёт...
💥Отношения Super Micro как с раскрытыми, так и с нераскрытыми связанными сторонами служат благодатной почвой для сомнительной отчётности. Например, раскрытые поставщики связанных сторон Ablecom и Compuware, контролируемые братьями генерального директора Super Micro Чарльза Ляна, получили $983 млн за последние 3 года. Ablecom также частично принадлежит генеральному директору Super Micro Чарльзу Ляну и его жене.
💥Отношения кажутся странно цикличными. Super Micro поставляет компоненты организациям, которые их собирают и продают обратно Super Micro. Они также сдают в аренду складские и производственные площади Super Micro, хотя у нее есть собственный обширный завод.
💥Связанные стороны, по-видимому, не ведут практически никакой другой деятельности: согласно торговым отчётам, около 99,8% экспорта Ablecom в США с 2020 года приходилось на Super Micro, а около 99,7% экспорта Compuware в США приходилось на Super Micro.
💥Младший брат генерального директора Super Micro владеет двумя тайваньскими предприятиями, которые производят компоненты для серверов. Сообщения СМИ и бывшие сотрудники указывают, что эти предприятия являются поставщиками Super Micro. Обе компании работают на базе Научно-технологического парка Super Micro на Тайване, но Super Micro не раскрывает информацию о сделках со связанными сторонами.
💥Другой брат генерального директора Super Micro управляет раскрытой связанной стороной, но также является директором и акционером нераскрытых гонконгских и тайваньских компаний, которые, по-видимому, перепродают продукцию Super Micro и предоставляют «профессиональные услуги OEM». Она работает в том же здании, что и связанная сторона Compuware.
💥Помимо братьев генерального директора, у компании странные отношения с ключевым клиентом. В феврале 2024 года Super Micro сделала нераскрытую инвестицию в технологический стартап Lambda Labs в рамках своего раунда финансирования на 320 миллионов долларов, согласно Bloomberg. В августе 2024 года Super Micro подписала «необычный» контракт на 600 миллионов долларов на аренду пространства в калифорнийском центре обработки данных и его субаренду Lambda. Финансовый директор умолчал о причинах этой договорённости.
💥Super Micro заявила, что её технология жидкостного охлаждения «произведёт революцию в отрасли» и является её «конкурентным преимуществом». Однако, на недавней отраслевой конференции Super Micro представила решения для жидкостного охлаждения от связанной стороны Ablecom, которая имеет несколько патентов на свою технологию жидкостного охлаждения. Несмотря на это, Super Micro никогда не раскрывала участия какой-либо связанной стороны в своей технологии жидкостного охлаждения.
💥В 2006 году Super Micro признала себя виновной в уголовном преступлении по экспорту запрещённых компонентов в Иран.
💥 Когда в феврале 2022 года Россия вторглась на Украину, правительство США ввело жёсткие ограничения и запреты на экспорт в Россию высокопроизводительных компьютеров и комплектующих. Компания Super Micro сообщила, что прекращает все продажи и «не регистрирует выручку» из России со дня, предшествовавшего началу войны.
💥 По данным обзора более 45000 импортно-экспортных операций, экспорт высокотехнологичных компонентов Super Micro в Россию вырос примерно в 3 раза после вторжения в Украину, что, по всей видимости, является нарушением запретов США на экспорт.
*Тут явно возникают риски о взыскании наказания с компании за нарушение санкционного режима.
💥 По меньшей мере 46 компаний, поставлявших продукцию Super Micro в Россию после вторжения, теперь находятся под санкциями OFAC или включены в списки наблюдения правительства США.
💥 Почти две трети экспорта Super Micro в Россию с момента вторжения составляют «высокоприоритетные» компоненты, которые российские военные могут направлять на поле боя, согласно предупреждениям правительства США.
💥 Один из крупнейших импортёров продукции Super Micro в России является поставщиком одного из крупнейших «суперкомпьютеров» России в некогда секретном, а теперь санкционированном исследовательском центре. Этот импортёр, Niagara Computers, получил продукцию Super Micro на сумму не менее 46,3 млн долларов с начала российско-украинской войны, согласно торговым данным.
💥 Первоначально продажи осуществлялись через дистрибьютора в Калифорнии, но позднее — через три недавно созданные турецкие компании-пустышки, одна из которых в конечном итоге попала под санкции за контрабанду запрещённых товаров в Россию.
💥 Компоненты Super Micro на сумму почти $30 млн также были отправлены крупнейшему российскому импортёру товаров двойного назначения - гражданско-военных чипов - через недавно созданную гонконгскую подставную компанию. Этот российский импортёр теперь находится под санкциями OFAC.
💥 С 2016 года Super Micro создала совместное предприятие с китайской государственной компанией Fiberhome, которая, по данным правительства США, участвует в кампании по «нарушениям и злоупотреблениям прав человека», высокотехнологичному наблюдению и репрессиям в отношении этнических общин на западе Китая.
💥 Nvidia — ключевой партнёр и поставщик чипов для Super Micro. В мае 2024 года генеральный директор Дженсен Хуанг публично поддержал конкурента Super Micro: «Никто не умеет лучше Dell создавать сквозные системы очень большого масштаба для предприятий».
*Возможно, это сигнал рынку о том - через какую структуру теперь будет преимущественно распространяться продукция компании Nvidia. Я добавил в watch-list компанию DELL на ближайшую перспективу.
💥 CoreWeave был крупнейшим клиентом Super Micro за последний год, согласно Bloomberg Intelligence. Но в декабре 2023 года Dell объявила о сделке с CoreWeave на «тысячи» GPU-серверов, потенциально стоимостью более 1 миллиарда долларов.
💥 По данным Barclays Research, в сентябре 2023 года Tesla закупала серверы исключительно у Super Micro. Однако, недавние отчёты в мае 2024 года и сообщения Илона Маска показывают, что Dell теперь заключила крупные сделки с Tesla и xAI Маска, что подрывает эксклюзивность Super Micro.
💥 Super Micro признала, что Amazon AWS была клиентом, но разорвала отношения из-за проблем с поставками, по словам бывшего сотрудника.
💥 По словам сотрудника Digital Ocean, американского поставщика облачных услуг, компания перешла с Super Micro на Dell из-за проблем с обслуживанием, назвав эти отношения «своего рода крушением поезда», чреватым проблемами с надёжностью.
💥 GMI Cloud, начинающий поставщик облачных вычислений на базе графических процессоров в Азии и США, сообщил нам, что столкнулся с 17,5% сбоев в работе своих заказов на 256 серверов Super Micro. GMI теперь переходит от Super Micro к HPE менее чем через год после своего первого заказа, по словам одного сотрудника.
💥 NexGen Cloud, партнёр Nvidia, в октябре 2023 года сообщил, что инвестирует 1 млрд долларов в создание супероблака ИИ в Европе с более чем 20000 графических процессоров Nvidia. Но сотрудник NexGen рассказал нам, что иногда до половины заказов, полученных от Super Micro, имели проблемы с прошивкой.
💥 Несколько бывших сотрудников и партнёров компании подтвердили, что послепродажное обслуживание подрывает способность Super Micro удерживать клиентов. Один бывший продавец сказал: «Это их ахиллесова пята. Это просто ужасно».
📌 МОЁ МНЕНИЕ
Есть такое выражение - нет дыма без огня. Компания, которая и ранее была замечена в неэтичной бизнес практике, похоже не изменяет своим принципам и сегодня. Слишком много негативных данных вокруг имиджа компании, которые в первую очередь бросают тень на правдивость тех отчётов, которые публикует компании и по которым мы с вами ориентируемся при принятии инвестиционных решений.
Скомпрометированные данные - это худшая вещь для инвестора, потому что кроме этих цифр мы ничего не видим...
Технически, цена завершила расширение 3-й волны и похоже уходит до 2028 года в широкий боковик. Я обозначил (примерно) как он может выглядеть, но конечно это всё условно - там множество вариантов плоских коррекций. Поддержка может находиться в диапазоне 350-250$:
Лично я предпочту купить акции компании DELL в данной конкретной ситуации - учитывая все слухи и факты, которыми мы располагаем на текущий момент.
*Не является инвест-рекомендацией
