Сбор заявок на оба стартует завтра, 11 августа, а самое размещение запланировано на 14 августа.

🏢 Балтийский лизинг - один из старейших игроков лизингового рынка России, основан ещё в 1990 году. Компания базируется в Санкт-Петербурге, специализируется на лизинге автотехники, строительной техники и промышленного оборудования для малого и среднего бизнеса. Масштаб внушительный: 82 филиала по всей России, более 1 600 сотрудников.

По итогам 2025 года Балтийский лизинг занял 4-е место в отраслевом рэнкинге Эксперта среди всех лизинговых компаний, уступив только трём игрокам с государственным участием.

По объёму нового бизнеса - 162,4 млрд рублей за 2025 год. Совокупные активы группы на конец 2025 года - 200 млрд рублей. Лизинговый портфель - около 165 млрд. Собственный капитал - более 25 млрд рублей.

🛡 У компании два высоких рейтинга. АКРА подтвердило рейтинг АА-(RU) со стабильным прогнозом в декабре 2025 года. Эксперт РА подтвердило ruAA- со стабильным прогнозом в январе 2026 года. Статистическая вероятность дефолта для такого рейтинга на горизонте 3 лет не превышает 0,35%.

📊 По итогам 2025 года (МСФО) картина неоднозначная.

С одной стороны, процентные доходы от лизинга выросли на 24% до 42,3 млрд рублей, EBITDA выросла на 14% до 34,5 млрд, ROIC по EBITDA - 16,4%. Рост есть, и он устойчивый.

С другой стороны, чистая прибыль рухнула на 49% до 3,1 млрд рублей. Причина - резкий рост резервов на фоне ухудшения качества портфеля. Доля неработающих кредитов за год выросла вдвое - до 3,22%, а оценочный резерв под дебиторскую задолженность по расторгнутым договорам вырос более чем в три раза.

По РСБУ за первое полугодие 2026 года картина ещё тревожнее: чистая прибыль упала до 39,9 млн рублей против 2,1 млрд годом ранее, а выручка снизилась на 9,3% до 20,47 млрд.

💸 Всю маржу съели процентные расходы по долгам - колоссальные 14,34 млрд рублей. Компания в 2025 году при ключевой ставке 21% осознанно набирала короткий долг, чтобы не фиксировать дорогие кредиты надолго. Теперь она хочет его рефинансировать.

Общий финансовый долг на конец 2025 года - 160,5 млрд рублей. Краткосрочный долг составляет около 47% - 77,4 млрд. Его нужно рефинансировать в течение этого года, иначе будет очень и очень плохо.

🧮 Ключевые коэффициенты:

• Долг/капитал: 6,4 - выше нормы для лизинга (4-5), но в целом в пределах допустимого

• Чистый долг/EBITDA: 4,4 -  в рамках отраслевой нормы (4-8)

• Лизинговый портфель/чистый долг: 1,09 - портфель покрывает долг

• ICR (покрытие процентов): 1,17 - прибыль едва покрывает проценты

По идее, пока финансовое положение выглядит устойчивым. Если удастся рефинансить долг - всё останется также. Из-за большого запаса прочности Балтийскому лизингу удалось пережить самый сложный период максимальных ставок - и по идее, при снижении ставки должно быть всё легче и легче.

🚩 Но рассмотрим, как есть риски для облигационеров. А они есть - и их много.

Первый - выплата дивидендов выше чистой прибыли. В 2025 году компания выплатила дивидендов на 4,48 млрд рублей - больше, чем заработала (3,1 млрд). При отрицательном денежном потоке это выглядит как вывод капитала. Более того, это может привести к снижению кредитного рейтинга - а это снизит способность привлекать кредиты и может привести к лавинообразному росту задолженности.

Второй - ухудшение качества портфеля. Доля неработающих кредитов выросла вдвое, резервы выросли в три раза. Лизинговый портфель стагнирует (-1,8% к 2024 году). Денежный поток от операций остаётся отрицательным. Лизингу сейчас всему плохо - вне зависимости от масштаба бизнеса.

Третий - “повисший” краткосрочный долг. 77 млрд рублей нужно рефинансировать в ближайшее время. При текущей конъюнктуре это выполнимо, но создаёт дополнительное давление. Если не удастся его заместить, то возможны техдефолты.

⚖️ Теперь посмотрим, какой выпуск лучше взять: БО-П26 (фикс) или БО-П17 (флоатер)?

• Срок: 3 года

• Амортизация: с 12-го купона по 11% каждые 3 месяца, 12% при погашении

• Дюрация: около 1,6-1,8 года

• Рейтинг: АА- (АКРА/Эксперт РА)

• Доступ: для всех инвесторов (флоатер - после тестирования)

📌 БО-П26 (фикс):

Купон: 18,75% годовых

YTM: 20,45%

Выплаты: ежемесячные

📌 БО-П17 (флоатер):

Купон: КС + 475 б.п.

Выплаты: ежемесячные

Текущая ключевая ставка - 14%.

Соответственно, по флоатеру сейчас купон составит около 18,75% (14% + 4,75%). Пока ставка не меняется, доходность обоих выпусков практически идентична.

Если вы верите в дальнейшее снижение ключевой ставки - фикс БО-П26 выглядит предпочтительнее. Вы фиксируете доходность 18,75% на три года, и даже если ставка упадёт до 10-11%, ваш купон останется неизменным. При текущей дюрации около 1,6-1,8 года процентный риск ограничен.

Если вы ожидаете, что ставка останется высокой или даже вырастет, то флоатер БО-П17 даст защиту: купон будет пересчитываться вслед за ключевой ставкой.

⏳ Однако нужно помнить про амортизацию. С 12-го купона номинал начнёт постепенно возвращаться, поэтому высокий купон не будет начисляться на первоначальную сумму все три года. Это снижает эффективную доходность по сравнению с бумагами без амортизации, но и снижает риски, т.к. деньги возвращаются вам быстрее.

При первом приближении Балтийский лизинг - довольно качественный эмитент с высоким рейтингом и сильными рыночными позициями. Работает с 1990 года - пережил много кризисов. Доходность 20%+ по облигациям - привлекательное предложение, особенно на фоне снижающейся ключевой ставки.

Но помните о реальных рисках: падение чистой прибыли на 49% за 2025 год (и, возможно, ещё больше за 2026 год, но пока нет отчётов МСФО), резкий рост неработающих кредитов и резервов, выплата дивидендов больше чистой прибыли при отрицательном денежном потоке.

Для рисковых инвесторов, которые хотят зафиксировать высокую доходность на фоне снижения ставок, оба выпуска - рабочий вариант. Фикс даёт предсказуемость, флоатер - защиту от роста ставок.