Михаил = Инвестор Альфа = Чуклин 

Абсолютно непонятно, на чём. Может, трейдеры кнопку перепутали? Ну да ладно. Давайте посмотрим отчёт ВИ.ру за 1 полугодие 2026 года: насколько компании удалось запустить трансформацию и получить от этого эффект?
 
На самом деле финансовую динамику я бы охарактеризовал как «лестница вверх»: отдельные результаты (как ступенька) скромные, но вместе – уже неплохо.
 
📊 Выручка за полугодие прибавила 3,2% до 89,6 млрд рублей. Рост скромный, но важно другое: во втором квартале динамика ускорилась до 9,7% – исторически лучший квартальный показатель. Валовая прибыль выросла на 5% до 29,8 млрд, а рентабельность поднялась до 33,3%.
 
Главный сюрприз – EBITDA. По IFRS 16 она выросла на 19,8% до 8,8 млрд рублей, а по IAS 17 – на 37,6% до 5 млрд. Рентабельность по EBITDA достигла 9,9% за полугодие и 10,7% во втором квартале.
 
💰 Чистая прибыль – абсолютный рекорд: рост в 13 раз до 2,6 млрд рублей. Только за второй квартал компания заработала более 2 млрд – рекордный квартальный результат.
 
⚙️ Ключ к таким результатам – тотальный контроль над издержками. Операционные расходы за полугодие составили 24,9 млрд рублей – ровно столько же, сколько годом ранее. Выручка при этом прибавила почти 3 млрд – т.е. каждый дополнительный рубль продаж почти целиком дошёл до прибыли.
 
Структура выручки всё более ощутимо смещается в сторону B2B: в первом полугодии корпоративный сегмент вырос на 6,2% до 67,5 млрд, а розница упала на 5,8% до 21,3 млрд. Во втором квартале B2B прибавил 11%, а B2C впервые за несколько кварталов вернулся к росту (+4%).
 
🔄 Компания официально сменила стратегию. Вместо агрессивного расширения фокус взят на оптимизацию, автоматизацию и повышение маржинальности. В рамках этой стратегии продолжаются закрываются неэффективные пункты выдачи, сокращаются избыточные логистические мощности, изымаются низкомаржинальные SKU.
 
Результат, как говорится, на лицо: если всего год назад чистый финансовый долг составлял 8,7 млрд рублей, то сейчас долга нет, а вместо него − чистая денежная позиция 6,8 млрд. Плюс 15,5 млрд за год. Свободный денежный поток вырос в 2,4 раза до 7,7 млрд. Капзатраты по-прежнему минимальны – 0,4 млрд.
 
🎯 На радостях менеджмент даже повысил прогноз по чистой прибыли на 2026 год до 4,5-6,5 млрд рублей.
 
Сегодня Совет директоров одобрил программу обратного выкупа на сумму до 500 млн рублей. Выкуп пройдёт с 1 ноября 2026 по 31 декабря 2027 года. Исполнитель – дочернее ООО ВсеИнструменты.ру.
 
Приобретённые акции пойдут на программы долгосрочной мотивации сотрудников. Финансовый директор Олег Безумов объяснил логику:

Вы наверняка догадались, что речь далее пойдёт о госдолге – точнее, о невозможности его обслуживать в текущих условиях.
 
🌍 Мировой государственный долг уже составляет около 94% ВВП и движется к 100% к 2029 году. Это уровень, сопоставимый с концом Второй мировой войны. Каждое повышение ставки на 1 п.п. – это сотни миллиардов дополнительных расходов для правительств, которые и без того тратят больше, чем зарабатывают.
 
При этом мировая инфляция тоже растёт: 4,62% в 2025 году и уже 4,23% за 9 месяцев 2026 года. До рекордного уровня в 8,71% в 2022 года, конечно, далеко, но энергетический кризис только разгоняется.
 
⚖️ Поэтому центробанки всего мира стоят перед дилеммой. Если повышать ставку – вырастут расходы на обслуживание долга. Если снизить – инфляция снова пойдёт вверх, а длинные доходности рванут ещё сильнее.
 
📈 На прошлой неделе доходности по 30-летним облигациям США пробили 5,44% – такого не видели с 2004 года. В Германии 30-летние бунды выросли до 3,79%, а в Японии доходность десятилеток подскочила до 3,075%, максимума с 1996 года. Индекс волатильности облигаций MOVE взлетел на 29,7% за неделю – крупнейший скачок с апреля 2025 года.
 
Если пять лет назад треть мирового долгового рынка торговалась с отрицательной доходностью, то теперь маятник качнулся в противоположную сторону. Напомню: когда доходность растёт, цена ранее выпущенных облигаций падает. Это чистая математика: но она неизбежно бьёт по портфелям банков, страховых и пенсионных фондов, сокращая их резервы и вынуждая что-то делать.
 
Рынок заново оценивает риск держания длинного госдолга и требует всё большей премии к доходности за риски. И чем больше долг – тем больше требуется премий.
 
🇺🇸 Самая большая проблема, конечно, в США. Недавно федеральный долг впервые в истории превысил $40 трлн, прибавив $3 трлн за год. Дефицит бюджета в 2026 финансовом году ожидается на уровне $1,85–1,9 трлн, или 5,8% ВВП. Расходы на обслуживание долга уже превысили расходы на национальную оборону. А к 2036 году долг достигнет 120% ВВП.
 
Чтобы это купировать, в сентябре ФРС повысила ставку до 3,75–4,00% – впервые с 2023 года. При этом рынок закладывает ещё четыре повышения за 12 месяцев. Ближайшее повышение ожидается в октябре, непосредственно перед выборами в Конгресс. При этом за всю историю ФРС НИ РАЗУ не повышала ставку перед выборами. Но, видимо, всё бывает в первый раз.
 
Каждый шаг повышения ставки делает долговую пирамиду США тяжелее. Сейчас это не видно, т.к. средний срок погашения госдолга США – около шести лет. Но четверть долга – краткосрочная, и она должна быть погашена уже в 2027 году. И полный масштаб проблемы вылезет, когда бумаги, выпущенные в эпоху нулевых ставок, будут замещаться новыми под 5% и выше.
 
🇫🇷 Однако самое тревожное происходит не в США, а… во Франции. Спред между французскими и немецкими десятилетками превысил 105 базисных пунктов – впервые с 2012 года (4,5% и 3,5% соответственно). Спред в 1 п.п. – это существенно для Европы, примерно как 10 п.п. для развивающихся стран. Т.е. инвесторы настолько не верят во Францию, что требуют весьма большой премии.
 
Агентство Scope 18 сентября понизило рейтинг Франции с AA- до A+, приравняв его к оценкам Fitch и S&P. Формулировка жёсткая, но справедливая: «сохраняющееся ухудшение фискальных перспектив».
 
🇯🇵 В Японии своя история. Госдолг превышает 250% ВВП – вдвое больше, чем у США. В августе Банк Японии поднял ставку до 1,25% – максимум с 1995 года. Каждый шаг вверх увеличивает расходы бюджета на обслуживание долга, которые и без того съедают всё большую долю доходов.
 
Японские банки и страховые компании, десятилетиями державшие гособлигации, теперь видят растущие бумажные убытки по своим портфелям. Да, сейчас часть потерь можно спрятать в разделе «бумаг до погашения» – но в долгосрочной перспективе залоговая стоимость активов падает, а любая продажа превращает скрытый убыток в реальный.
 
Доходность десятилетних японских гособлигаций достигла 2,87% – максимума за десятилетия. Япония десятилетиями экспортировала дешёвый капитал: банки и пенсионные фонды покупали американские и европейские бумаги, потому что дома доходности почти не существовало (при нулевых ставках-то). Но теперь капитал вернётся домой, т.к. дома иена даёт более простую и понятную доходность.
 
И если из-за этого японские инвесторы начнут сокращать зарубежные портфели, то давление перейдёт на американские трежери и европейские облигации – доходности там пойдут ещё выше, а стоимость обслуживания долга ещё сильнее вырастет.
 
💸 И тут на «сцену» выходит исход капитала. Это контринтуитивно, но при росте доходностей на рынке крупные инвесторы начинают сокращать позиции, т.к. опасаются рисков (хотя казалось бы: где больше доходностей, там больше денег – но в реальности всё работает наоборот, т.к. рост доходностей – это как раз следствие вывода капитала).
 
В июле США столкнулись с чистым оттоком капитала на $28 млрд – впервые за 15 месяцев. За месяц в гособлигации США иностранцы не вложили ни цента (−$3,6 млрд), зато вывели $68,5 млрд из американских активов в иностранные бумаги. Китай сократил портфель трежерей до $618 млрд – минимум с 2008 года. Япония в августе продала иностранных бумаг на $87,8 млрд, чтобы профинансировать рекордную интервенцию в поддержку иены.
 
Правительства на западе пока находятся в стадии отрицания и, подобно Трампу, ищут простые способы справиться с кризисом: давят на центробанки, пытаются искусственно удержать длинные ставки ниже рыночного уровня, выдвигают требования к банкам держать госдолг.
 
Но на долговом рынке дураков меньше, чем на других – в силу размерности и доминирования институционалов. Манипуляции со ставкой им ещё надо продать. Исход капитала из прежних «тихих гаваней» и практически бесперебойный рост золота, куда «утекают» деньги − это лишнее подтверждение тезиса.
 
🔄 Круг постепенно замыкается. Энергетический шок разгоняет инфляцию, инфляция заставляет центральные банки держать ставки высокими, высокие ставки давят на бюджеты, бюджеты не могут сократить дефицит, потому что расходы на оборону, социалку и обслуживание долга растут, а новые доходы взять неоткуда. Единственный способ разорвать этот круг – либо мир на Ближнем Востоке и снижение цен на энергоносители, либо долговая реструктуризация, которая обрушит рынки. Но ни то, ни другое не просматривается на горизонте.

Здесь я не буду писать про очередной рост стоимости бенза и дизеля в США. Сообщу один факт, который может сначала показаться не в тему, но на самом деле прекрасно показывает перекосы рынка: стоимость подержанных нефтяных танкеров резко взлетела.
 
🚢 Для понимания: подержанный танкер класса VLCC сейчас стоит 150 млн баксов, а новый –135 млн. Рекорд поставила греческая Dynacom, которая продала танкер с небольшим пробегом за $200 млн – это охренно высокая цена
 
Почему так происходит?
 
Логика проста: новые суда нужно ждать год и больше, а подержанные можно поставить под погрузку немедленно – прямо сейчас, когда ставки фрахта на маршруте Ближний Восток – Азия стабильно держатся выше $1,2 млн в сутки.
 
Помните, я уже писал, что цены на фрахт взлетели до небес – и это отражается в мировой логистике. Так вот – это очередной виток энергетического кризиса.
 
⚓️ За ценовой аномалией скрывается перестройка всей отрасли. Национальная нефтяная компания Абу-Даби ADNOC за два месяца потратила $1,3 млрд на покупку 11 судов, почти удвоив свой флот. Раньше энергетические компании предпочитали брать суда в аренду.
 
Теперь, когда Ормузский пролив превратился в зону риска, а ОАЭ вышли из ОПЕК, крупнейшие производители строят собственные флоты. Логика железобетонная: контроль над транспортировкой становится важнее контроля над добычей.
 
Это тоже взвинчивает цены на энергоносители и особенно сильно бьёт по США и Европе.
 
🇺🇸 Правда, Дональд Трамп постоянно заявляет, что цены на нефть вот-вот «резок упадут» после победы США над Ираном. Проблема в том, что военная победа, по его же словам, уже одержана – осталось «решить несколько вопросов». Но эти вопросы тянутся как минимум полгода. А Иран не считает, что проиграл.
 
Параллельно Трамп грозится запретить экспорт дизельного топлива из США на 90 дней, чтобы сбить цены перед промежуточными выборами. Европа, получающая значительную часть дизеля из США, восприняла это как угрозу катастрофы.
 
А вообще старик Трамп деликатно вину за мировой дефицит дизеля на Зеленского.
 
«Большая проблема в том, что российские нефтеперерабатывающие заводы подвергаются атакам», – заявил он, добавив, что лично просил украинского президента «сбавить обороты» в отношении НПЗ. Зеленский, по его словам, ответил: «Вероятно, мы так и сделаем, ведь мы создаём проблему мирового масштаба». Но никто, конечно, ничего не сделал.
 
Наибольшим пострадавшим от ситуации, кстати, является не США, а Европа.
 
🏭 Еврокомиссар по энергетике Дан Йоргенсен уже призвал страны ЕС к принудительному сокращению потребления газа и электричества на неопределённый срок. Среди предложенных мер – ограничение отопления общественных зданий, отказ от уличных обогревателей, отключение части наружного освещения по ночам и сокращение домохозяйствами потребления в часы пик.
 
Йоргенсен при этом признал, что в ситуации виновата война на Ближнем Востоке, но не стал упоминать, что ЕС сам отказался от российского дешёвого газа. Потому что это будет признание того, что Европа сама загнала себя в ловушку своими собственными руками.
 
С начала СВО Брюссель отказался от долгосрочных контрактов на поставку газа, утверждая, что они создавали «опасную зависимость от России». В результате долгосрочные контракты перехватили азиатские покупатели – Китай, Индия, Таиланд, Малайзия и т.д. Европа осталась на спотовом рынке – без страховки от ценовых шоков.
 
Также азиатские потребители не обременены экологическими ограничениями ЕС и конкурируют с Европой за одни и те же партии СПГ на равных, но с меньшими издержками. Европа, в общем, не только не может ничего купить толком – а за то, что удалось купить, переплачивает многократно.
 
⚠️ Эта уязвимость уже бьёт по промышленности. Производитель химической продукции INEOS остановил три завода в Великобритании из-за роста цен на энергию. Компания объяснила это структурным кризисом: спрос слабый, глобальные избыточные мощности давят на цены, а стоимость электроэнергии делает производство нерентабельным.
 
ЕС признаёт, что из-за энергетического шока могут быть потеряны 1,3 млн рабочих мест в автомобильной, строительной, металлургической и химической отраслях. Это уже не предупреждение, а констатация факта.
 
🔗 Теперь главное. Всё это – энергетический шок, перестройка логистики, долговой кризис, деиндустриализация Европы – звенья одной цепи. И в центре этой цепи стоит дилемма, которую не может решить ни один центральный банк мира.
 
Но мы поговорим о ней в другой раз.

Ребята, сегодня рассмотрим два новых облигационных выпуска от Selectel. Компания пока не выходит на IPO (а у меня руки чешутся её купить), так что ограничимся пока только долговыми инструментами. Рассмотрю далее новый выпуски, но сперва краткий анализ последнего отчёта: инвестировать вслепую – не наш вариант.
 
🏢 Selectel – крупнейший независимый провайдер IT-инфраструктуры в России и один из лидеров рынка IaaS. Компания предоставляет облачные сервисы на базе собственных дата-центров в Москве, Санкт-Петербурге и Ленинградской области, а также партнёрского ЦОД в Новосибирске. Основана в 2008 году сооснователями ВКонтакте Львом Левиевым и Вячеславом Мирилашвили. Компания работает более 17 лет, обслуживает 44,5 тыс. клиентов – от малого бизнеса до крупных корпораций.
 
Ключевая особенность бизнес-модели – рекуррентный характер выручки. Клиенты платят за облачные сервисы ежемесячно, а переход к другому провайдеру требует значительных затрат на миграцию. Это обеспечивает предсказуемый денежный поток и высокую устойчивость бизнеса. Такое я люблю.
 
📊 Финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года – в рамках ожиданий.
 
Выручка выросла на 14% год к году до 10,2 млрд рублей. Основной драйвер – облачные инфраструктурные сервисы, на которые пришлось 87% выручки (8,9 млрд рублей, +15%). Услуги дата-центров принесли 0,8 млрд рублей (+6%).
 
Скорректированная EBITDA составила 5,4 млрд рублей (+3%), но рентабельность снизилась с 59% до 53%. Хотя она всё ещё фантастическая. EBITDA в целом очень волатильный показатель, который легко как надуть, так и спустить, поэтому я бы не заморачивался над этим.
 
Операционные расходы выросли на 23% – в основном за счёт ФОТ, на который приходится 65% затрат.
 
Чистая прибыль – 1,9 млрд рублей, на уровне прошлого года. Рентабельность по чистой прибыли снизилась с 21% до 18%. Компания растёт, но маржинальность сжимается из-за активной инвестиционной фазы.
 
💳 Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA LTM составило 2,1 на 30 июня 2026 года, увеличившись на 0,4 с конца прошлого года.
 
Рост долговой нагрузки связан с инвестиционной программой: Selectel инвестирует в GPU-инфраструктуру для ИИ-нагрузок и расширение дата-центров. За 1 полугодие CAPEX составил 6,4 млрд рублей, из которых 4,4 млрд – серверное оборудование (в 1,8 раза больше, чем годом ранее), 1,7 млрд – инфраструктура дата-центров.
 
🧠 За последние пять лет в развитие ИИ вложено более 3,5 млрд рублей, в ближайшие пять лет планируется ещё 10 млрд. В июле 2026 года создано СП с Университетом ИТМО для развития мультиагентных систем.
 
Средства от нового размещения пойдут именно на программу развития ИИ. Компания наращивает мощности опережающими темпами, что давит на свободный денежный поток, но создаёт базу для будущего роста.
 
Рейтинги у Селектела довольно хорошие: АКРА подтвердило A+(RU) со стабильным прогнозом. Правда, Эксперт РА в июне 2026 года понизил рейтинг до ruA+ со стабильным прогнозом, а в сентябре отозвало его по инициативе компании.
 
Ну а теперь анализ новых выпусков
 
Selectel размещает два выпуска общим объёмом 5 млрд рублей сроком 3,5 года. Сбор заявок – 6 октября, техразмещение – 9 октября.
 
🔄 Выпуск 001Р-09R (флоатер).
 
• Купон рассчитывается как ключевая ставка ЦБ + спред не более 225 б.п.
• При текущей ставке 14% купон составит около 16,25% годовых.
• Доступен только квалифицированным инвесторам.
 
📌 Выпуск 001Р-10R (фикс).
 
• Купон – не выше 16,75% годовых, доходность к погашению – не выше 18,1% годовых.
• Доступен неквалифицированным инвесторам после тестирования.
 
Оба выпуска предусматривают амортизацию: 40% номинала погашается через 2 года (в дату окончания 25-го купона), оставшиеся 60% – при погашении через 3,5 года (42-й купон). Амортизация снижает дюрацию и риск для инвестора: часть вложений возвращается раньше.
 
Выпуски планируется включить в сектор РИИ Мосбиржи (высокотехнологичный сектор) и они соответствуют требованиям для инвестирования средств пенсионных накоплений.
 
Кому подойдёт?
 
Флоатер 001Р-09R защищает от процентного риска: при росте ставки купон растёт. То есть выпуск подойдёт тем, кто ожидает сохранения жёсткой ДКП, что, увы, может стать реальностью в текущих условиях.
 
Фикс 001Р-10R даёт предсказуемую доходность 16,75% и доступен неквалам. Амортизация через 2 года – важный плюс: вы возвращаете 40% вложений раньше и снижаете риски невозврата средств.
 
🚩 Селектел выглядит максимально привлекательно. Но отмечу и ключевые риски:
 
• снижение рентабельности из-за роста долга и расширения инвестпрограммы
 
• снижение рейтинга со стороны Эксперт РА (потом компания отозвала рейтинг)
 
• продолжающееся замедление экономической активности в РФ и снижение числа потенциальных клиентов
 
• в ИИ, возможно, надувается пузырь, который, если лопнет, то погребёт под собой всех участников
 
• технологическое отставание – оно может привести к тому, что дорогостоящие инвестиции окажутся нерентабельными и малоэффективными (как у МТС, которая втридорога вынуждена скупать устаревшее оборудование).
 
Но в целом на горизонте 2-3 лет Selectel вряд ли что-то грозит, и облигации выглядят максимально вкусно.

Промомед давно вышел за рамки обычного производителя лекарств, но многие стороны его деятельности остаются малоизвестными широкой публике. Решил заглянуть чуть глубже и собрал ещё 10 интересных фактов о компании.

1. Офисных сотрудников на день превращают в заводских рабочих

В 2022 году внутри компании запустили программу Tour de Biokhimic. Первая группа из девяти менеджеров, аналитиков, финансистов и руководителей направлений на день покинула офис и отправилась работать на производственную площадку в Саранске.
 
Участники меняли «белые воротнички» на «синие» и проходили через производство, контрольную лабораторию и R&D-центр. В самой компании этот день описывали как превращение офисного сотрудника в универсального Биохимика.

2. Датская Novo Nordisk пыталась через Верховный суд остановить использование своих патентов
 
В конце 2024 года правительство России разрешило Промомед Рус использовать ряд изобретений датской Novo Nordisk без согласия правообладателя для выпуска препаратов с семаглутидом. Разрешение действовало до конца 2025 года и касалось технологий, защищённых российскими патентами датской компании.
 
Novo Nordisk попыталась отменить это решение правительства через Верховный суд. В мае 2025 года суд отказал компании, а в июле Апелляционная коллегия оставила это решение без изменения.
 
3. За онковакциной Промомед пошёл к кубинским биотехнологам
 
Весной 2026 года Промомед заключил соглашение с государственным объединением BioCubaFarma и Центром молекулярной иммунологии Кубы. Стороны договорились совместно разрабатывать вакцину против онкологических заболеваний.
 
Такая вакцина предназначена не для профилактики рака, а для работы уже с существующей опухолью: она должна стимулировать иммунную систему одновременно против нескольких опухолевых мишеней. Соглашение охватывает разработку, доклинические и клинические исследования и последующую регистрацию препарата.
 
4. От выращивания микроорганизмов до готового лекарства

На заводе компании освоили полный цикл производства ванкомицина – антибиотика резерва, который используют при тяжёлых инфекциях, когда другие препараты уже не помогают. Раньше российские производители зависели от импортного действующего вещества.
 
Весь процесс проходит на одной площадке: сначала выращивают специальную культуру микроорганизмов, которая вырабатывает ванкомицин, затем действующее вещество очищают и превращают в готовый препарат. Первый такой ванкомицин получили в 2017 году, а промышленное производство запустили в 2018-м.
 
5. В детском саду Саранска дети выращивают креветок как юные химики

В детском саду №17 Саранска при участии завода компании Биохимик оборудовали настоящую лабораторию Юный химик. Там установили десять рабочих мест с микроскопами, реактивами и оборудованием для проведения опытов.
 
Один из экспериментов начинается с икринки: дети помещают её в специальный раствор и наблюдают в инкубаторе за развитием живой креветки. Лаборатория начала работать с сентября 2023 года.

Приближается отсечка по акциям Займера. Я решил заглянуть в последний отчёт, чтобы проверить, как там поживает компания. Отношусь к Займеру критически ещё с IPO, и последние события показывают, что не зря.
 
💰 Прямо сейчас Займер показывает одну из самых больших форвардных дивидендных доходностей на рынке – порядка 15% годовых. Да ещё и платит ежеквартальные дивы, распределяя 100% прибыли.
 
Но что стоит за таким аттракционом невиданной щедрости? Давайте посмотрим.
 
📉 За 1 полугодие 2026 года чистая прибыль рухнула на 50% год к году – до 920,5 млн рублей против 1,86 млрд годом ранее.
 
При этом процентные доходы сократились на 14,7% до 4,54 млрд, выдачи займов упали на 19% до 10,76 млрд. Прибыль до налогообложения снизилась на 40% до 1,5 млрд рублей.
 
Причина падения – регуляторное давление ЦБ РФ: макронадбавки, ограничения на выдачу PDL-займов, ограничение предельных процентов по займу – всё это ведёт к сжатию маржинальности МФО.
 
Добавьте к этому закредитованность населения и высокий уровень банкротств, причём именно в самом рискованном сегменте – и всё станет на свои места.
 
🔄 На этом фоне Займер ещё в прошлом году начал перестраивать бизнес-модель: с конца 2025 года фокус смещён на займы с кредитным лимитом («Лимит+») и комиссионные продукты.
 
На «Лимит+» уже пришлось 10,1 млрд рублей, или 93,5% всех выдач. Классические PDL-займы сократились до 0,6 млрд, а IL практически исчезли из новых выдач.
 
В итоге кредитный портфель сократился на 8,5% до 11,3 млрд рублей. Резервы под кредитные убытки снизились на 7,4%, административные расходы – на 1,7% за квартал.
 
В общем, пошло срезание жирка.
 
Комиссионные доходы при этом выросли на 65% год к году – до 734 млн рублей. Это блекнет на фоне основного бизнеса, но зато показывается как успешный успех.
 
Причина роста комиссионных доходов: интеграция банка Евроальянс, купленного в июне 2025 года за 490 млн рублей.
 
Правда, если смотреть на операционном уровне, то банк пока генерит сплошные убытки: например, во втором квартале убыток Евроальянса составил 211 млн рублей.
 
Без учёта банка чистая прибыль группы составила бы 695 млн рублей – на 7% выше предыдущего квартала.
 
На базе банка запущен электронный кошелёк Qplus, платёжные продукты в партнёрстве с АО КИВИ. В июне Займер приобрёл 50% платёжной системы БЭСТ.
 
Планируется кредитование водителей такси, обслуживание счетов, эквайринг. Но синергия пока не работает, и эффект от новых направлений самим менеджментом ожидается только к 2028 году.
 
Но зато да – комиссионные доходы в моменте подросли.
 
🔥 Самое интересное в этой истории: дивиденды.
 
Совет директоров рекомендовал направить на дивиденды за второй квартал 486 млн рублей, или 4,86 рубля на акцию, – это примерно 100% чистой прибыли за период.
 
Компания уже четвёртый квартал подряд направляет акционерам всю прибыль, хотя дивидендная политика предусматривает минимум 50%.
 
При текущей цене акции около 127 рублей квартальная доходность – примерно 3,8%, форвардная годовая – 14-15%.
 
За счёт повышения нормы выплаты Займеру удаётся поддерживать рекордные выплаты. Для сравнения: за 2025 год компания суммарно выплатила 27,29 рубля на акцию при итоговой доходности около 19%.
 
⚠️ Но вот в чём проблема.
 
Компания выплачивает 100% прибыли, одновременно ведя докапитализацию убыточного банка, покупая новые активы (таксиагрегатор, IntellectMoney, БЭСТ) и ещё активно вкладываясь в разработку продуктов.
 
Прямо сейчас проблем нет: денежные средства на счетах – 4,9 млрд рублей, долг практически отсутствует. Финансовой подушки хватает.
 
Но сейчас бизнес проходит серьёзную перестройку, а его прибыль падает.
 
И выплата 100% прибыли в виде дивидендов выглядит на этом фоне как изъятие капитала из компании в пользу акционеров – вместо реинвестирования в развитие и формирования запасов.
 
Это классическая схема, когда компания, столкнувшаяся с фундаментальными проблемами в основном бизнесе (регуляторное давление на МФО), начинает распределять капитал акционерам, одновременно наращивая долговую нагрузку на дочерние структуры.
 
Если ситуация резко ухудшится, банк Евроальянс и новые активы могут стать теми самыми «токсичными» активами, которые придётся списывать.
 
Проблема в том, что обесценение придётся признавать в основной отчётности МСФО – а это прямой путь к «бумажным» убыткам, когда деньги в компании есть, но акционерам они не достаются.
 
🤔 Т.е. с одной стороны, дивидендная доходность Займера выглядит очень привлекательно, да и к отчётности формально не прикопаешься.
 
С другой стороны, я уже видел реализацию подобных схем, когда сначала из компании выводят все свободные деньги, потом вешают долги на «дочки», потом «дочек» банкротят (долги исчезают), но бумажный убыток от обесценения висит на «матушке».
 
Не исключено, кстати, что Евротранс хотел провести подобных схематоз со своими операционными дочками, но что-то пошло не так. У Займера тоже может что-то пойти не так.
 
История в любом случае выглядит токсичной – я воздержусь, пожалуй.

Вот только с вами разбирали бюджет. А тут подъехало немного конкретики, которая касается… Да-да, налогов.
 
📁 1. Минфин предлагает облагать НДФЛ «пассивные» доходы россиян по прогрессивной шкале, Сейчас они облагаются по ставкам 13-15%. А согласно предложению, ставка налога будет зависеть от размера дохода, а не от способа и источника его получения. Максимальная – 22%.
 
К «пассивным» доходам относятся доходы по дивидендам и от другого долевого участия, по процентам от вкладов, по операциям с ценными бумагами и цифровыми правами, от продажи имущества и реализации долей участия, по договорам страхования и дарения.
 
Иными словами, буквально все источники доходов теперь будут облагаться новыми налогами, причём чем доход больше – тем выше ставки.
 
Самое обидное – дивиденды под 22%. Пока мы спорим, заберёт ли государство прибыль налогом на сверхприбыль у отдельных компаний, Минфин пошёл своим путём и решил «спылесосить» весь рынок разом.
 
📈 2. Предлагается установить для ПИФов обязанности по уплате налога на прибыль с получаемых пассивных доходов по ставке 15%. При этом при налогообложении пайщиков уплаченный налог на прибыль ПИФ будет зачитываться.
 
Для понимания: ранее ПИФы не платили налог с дивидендов, и это позволяло им расти быстрее рынка и реинвестировать больше денег, быстрее наращивая СЧА и увеличивая долю пайщиков. Теперь этой льготы больше не будет. Смысла инвестировать в дивидендные ПИФы – тоже. Комиссии + налог сожрут больше дохода, чем самостоятельное инвестирование.
 
⛏ 3. Законопроектом предусмотрена донастройка налогообложения природной ренты.
 
Под «донастройкой» подразумевается целый комплекс мер:
 
• налог в размере 30% от дополнительного дохода, полученного вследствие роста мировых цен в рублёвом эквиваленте на твёрдые полезные ископаемые к уровню базового 2024 года (по золоту – 20%)
 
• производители цветмета и удобрений будут платить 30% от сверхдоходов за 2025 год к базе 2024 года, золотодобытчики – 20%
 
Таким образом, общая логика такая: если мировые цены выросли, а вы прям дофига заработали − будьте-добры заплатите повышенный налог.
 
🖥 4. Ввести НДС 22% для иностранных товаров, приобретённых онлайн.
 
По логике закона платить его в качестве агентов будут электронные торговые площадки. Ну а те расходы переложат на конечного потребителя – то есть нас с вами.
 
Бонусом идёт таможенный сбор в 100 рублей за покупки стоимостью до 200 евро из-за рубеж.
 
🏦 5. Ставку налога на прибыль с дивидендов, уплачиваемых в пользу нерезидентов на счета "С", предлагается поднять до 35%.
 
Ну тут хотя бы понятно: если ты не друг наш, а враг – плати повышенный налог.
 
Я особо тут ничё комментировать не буду – всё и так очевидно. А если написать лишнего, то… Лучше не писать.
 
Ясно одно: дефицит бюджета в 2% является, судя по всему, не таким уж и безопасным, раз его стремятся так сильно заткнуть. Но как в таких условиях развивать экономику – совершенно непонятно.
 
Огромные налоги уместны в странах с низкой стоимостью денег. При высокой стоимости денег, напротив, уместно вводить налоговые послабления. Цена денег и налоги – это как две гири весов, которые держат экономику в равновесии.
 
Но наши, видимо, по-прежнему думают, что корову нужно больше доить, а не кормить, если хотят получать больше молока.

Минфин сверстал проект бюджета на 2027-2029 годы. Дефицит, заложенный в бюджет, я ожидал. А вот чего не ожидал: очень низкой цены отсечения по нефти. Давайте посмотрим, что Минфин готовит на ближайшее будущее, как это связано с нефтью, курсом рубля, инфляцией и ключевой ставкой.
 
📁 Начнём с доходов. На 2027 год они запланированы на уровне 42,9 трлн рублей. Из них нефтегазовые – 9,05 трлн (около 21%), ненефтегазовые – 33,85 трлн (около 79%).
 
Это продолжает намеченный не так давно тренд: снятие России и нефтегазовой «иглы». В начале века нефтегазовые поступления половину бюджета, десять лет назад – около трети, а теперь их доля сжалась до почти четверти. Бюджет всё больше зависит от НДС, налога на прибыль и НДФЛ – то есть от внутренней экономики. И вот тут проблема: экономика будет расти лишь на 1% в год.
 
Кроме того, бюджет содержит скрытую ловушку. Ненефтегазовая часть бюджета сама по себе – дефицитна.
 
Ненефтегазовый дефицит – дыра, которая осталась бы, если бы нефть и газ вообще исчезли – в 2027 году составит 5,8% ВВП. Правительству, чтобы уложиться в свой план, нужно снизить его до 5,2% ВВП, т.е. Правительству нужно где-то найти 1,6 трлн рублей.
 
Эти самые 1,6 трлн рублей − недобор именно ненефтегазовых доходов из-за замедляющейся экономики. И именно они являются главной причиной общего дефицита бюджета, который, по расчётам Правительства, составит в итоге 2% (2 трлн рублей).
 
Иными словами, если бы экономика росла по плану – то дефицит составил бы всего 0,4 трлн рублей. Неприятно, но терпимо.
 
🛢 Главная неожиданность бюджета – очень низкая цена отсечения по нефти. Её резко снижают – с текущих 59 до 50 долларов за баррель, причём сразу на все три года. Логику Силуанов объяснил с редкой откровенностью:«Все говорят, почему так мало?.. Но подождите, а вдруг цена будет ниже? И что мы будем делать? Тратить наши запасы? Нет. Это плохое решение».В целом – логично. Лучше заложить ниже и потом наслаждаться перевыполнением плана, чем изначально задрать высокую планку и потом объяснять, почему математика не бьётся. Кроме того, я так понимаю, Минфин закладывает уже в 2027 году снижение эффекта от энергетического кризиса – у него есть инсайд?
 
🏛 Теперь о расходах. На 2027 год они запланированы размером в 46 трлн рублей. Главные приоритеты – оборона и социальная политика. Военные расходы по статье «Национальная оборона» заложены на уровне 13,6 трлн рублей – это почти треть всего бюджета. Вместе с финансированием силовиков (ещё около 3,8 трлн) они формируют 38% всех расходов. Социальная политика (пенсии, пособия, выплаты семьям с детьми) – второй по объёму блок, около 7,2 трлн рублей. Расходы на национальную экономику – третий по значимости приоритет.
 
В бюджете заложен дефицит в 2 трлн рублей (2% ВВП) – это разница между доходами и расходами. Образовался он, как я писал выше, из-за того, что ненефтегазовые доходы не поспевают за растущими расходами.
 
📉 Экономика стагнирует: рост ВВП – около 1% в год, инфляция – 6,2% (на 14 сентября), а безработица – 2,3%, что означает острый дефицит кадров и невозможность быстро нарастить производство. Налоговая база сжимается: бизнес закрывается, малый и средний бизнес уходит в тень. Поэтому даже при снижении цены отсечения до $50 бюджет не получает сверхдоходов, а вынужден занимать.
 
Теперь главный вопрос – выполнимо ли это. Бюджет выглядит консервативным, но не потому, что Минфин перестраховывается, а потому что альтернативы нет.
 
🏦 Причина в том, что у Минфина нет подушки безопасности: ликвидная часть ФНБ почти исчерпана. За последние семь лет из фонда потрачено 15 трлн рублей, из них 4 трлн – на инвестиции. В последние годы фонд проедали быстрее, чем пополняли. Снижение цены отсечения нефти – попытка нарастить ликвидную часть фонда.
 
Я напомню, что когда цена нефти выше цены отсечения – то излишки средств идут в ФНБ. Когда ниже – то ФНБ «приплачивает» бюджету. Так что, вполне возможно, Минфин и прогнозирует, что нефть будет очень дорогой – но чем она дороже, тем больше денег можно запихнуть в ФНБ.
 
Проблема в том, что деньги выше цены отсечения не идут напрямую в бюджет. Т.е. рост цены нефти при цене отсечения в 50 баксов не даёт бюджету никакого профита: пусть нефть стоить хоть 100, хоть 200 долларов – в бюджет плюсом идёт только 50. Остальное – в ФНБ.
 
🛢 Минфин закладывает среднюю экспортную цену российской нефти на 2027 год на уровне 61 доллар за баррель. Это выше цены отсечения в 50 долларов, то есть формально бюджет должен получать сверхдоходы. В целом даже складирование сверхдоходов в ФНБ неплохо – проценты всё равно идут в бюджет.
 
Но что будет при отклонениях? Если нефть подешевеет до 40-45 долларов, то дефицит расширится до 3-3,5% ВВП. Тогда Минфину придётся либо наращивать заимствования (давление на рынок ОФЗ), либо сокращать расходы, либо снова тратить ФНБ.
 
Возможно ли закрыть дефицит? Технически – да. Минфин планирует наращивать госдолг: для покрытия дефицита потребуется увеличить заимствования на 12,4 трлн рублей, доведя общий объём долга до 53,8 трлн (почти 20% ВВП). Плюс есть ФНБ – но его ликвидная часть почти исчерпана, и тратить её бездумно уже не получится.
 
Ещё один вариант – перенос сроков погашения бюджетных кредитов регионами: общий объём таких кредитов, которые регионы должны вернуть в 2027–2029 годах, составляет 293 млрд рублей. Но это лишь отсрочка, а не решение проблемы.
 
💱 Что по курсу рубля? Минфин опирается на базовый макропрогноз Минэка:
 
• 2027 год: 87,4 рубля за доллар (ранее в проекте закладывалось 95,8 рубля)
• 2028 год: 92 рубля за доллар (ранее – 100,1 рубля)
• 2029 год: 96 рублей за доллар (без изменений)
 
То есть Минфин исходит из того, что рубль не будет слабеть так быстро, как казалось ещё год назад.
 
И это важно. От курса рубля напрямую зависят нефтегазовые доходы. Так, чем слабее рубль, тем больше рублей бюджет получает с каждого доллара экспортной выручки. Если реальный курс окажется крепче заложенных 87-92 рублей (например, 80 или 82), то бюджет недополучит доходы, и дефицит может расшириться. Если же рубль ослабнет сильнее (до 95-100), наоборот, появится дополнительный ресурс.
 
С другой стороны, сильное ослабление рубля приведёт к росту инфляции, но это немного другая история. В целом проект бюджета свёрстан с осторожностью: в качестве базового прогноза закладывается более слабый рубль, чем текущие 80-82, чтобы создать буфер на случай неблагоприятного развития событий.
 
📊 По инфляции Минфин опирается на прогнозы ЦБ РФ. Тут всё просто: на 2027 год – 4,4%, на 2028-й – 4%, с 2029 года – фиксация на целевом уровне ЦБ в 4%. Это оптимистично на фоне текущей инфляции выше 6% и недавнего роста инфляционных ожиданий. Без жёсткой политики ЦБ и сдержанных бюджетных расходов этот ориентир выглядит труднодостижимым.
 
Кроме того, если несмотря на всем меры, инфляция не вернётся к базовым 4%, ЦБ будет вынужден держать ставку высокой, что замедлит кредитование и рост ВВП. А это, опять-таки, скажется на объёме ненефтегазовых доходов и тоже приведёт к расширению дефицита бюджета.
 
🎯 Мой взгляд: бюджет реалистичный, но выполнить его будет очень и очень сложно, т.к. его реализация зависит от множества факторов – и далеко не все эти факторы находятся под контролем Минфина. Поэтому министерство закладывает консервативные цены на нефть и слабый рубль, чтобы создать защитный буфер.
 
Но самое главное: Минфин признаёт дефицит бюджета и готовится к продолжению затяжной войны на истощение. И если вдруг конфликт на Украине завершится в ближайшее время, это даст повод на пересмотр бюджета и выход в плюсовую зону. Но лучше готовиться к худшему заранее – а не лететь на врага с шашкой наголо.

⛽️ Зеленский понял, что держит Трампа за... ну, за то самое. Потому что его удары по энергетике России дали очень неожиданный результат: привели к росту цен на дизель и бензин в США. И теперь у Зеленского появился ещё один ключок: мол, остановите Россию, тогда мы остановим свои удары по России - и цены в США придут в норму.
 
Для Трампа это звучит логично. Именно поэтому встреча и была посвящена энергетическому перемирию, а не склонению Зеленского к миру.
 
Американцы - и это надо понимать - очень американо-центричны. Всё, что происходит в мире, они воспринимают через призму своей любимой Ю-Эс-Эй. И Трампа больше волнуют его рейтинге в каком-нибудь Арканзасе, чем сколько людей в этом месяце погибло на Украине.
 
Зеленский как умелый психолог и бизнесмен (он реально построил большую бизнес-империю в очень непростой, насквозь коррупционной среде - это возможно только для опытного хищника, и в этом плане Володю не стоит недооценивать) видит всё это - и использует против Трампа.
 
А Трамп и рад обманываться. Ему нравится, когда ему льстят и говорят: "Ты был прав!"
 
📄 Путин ему такого не говорит. Путин требует от Трампа выполнения соглашений, заключённых в Анкоридже. А это сложно и немедийно. Более того, по мнению Трампа - уже не актуально. Мол, ситуация поменялась, поэтому мы ничё не делаем - и в этом ничего личного, просто бизнес.
 
Трамп смотрит на этот мир под своеобразным углом. А Россия требует от него адекватности и ответственности за свои действия. Но от ребёнка 6 лет сложно требовать того же, что и от осознанного взрослого.
 
Понятно, что ни Путин, ни Лавров, ни кто-то ещё из российских дипломатов и переговорщиков не будет прыгать перед Трампом, как обезьянка (как это делает Зеленский).
 
🤝 Поэтому лично у меня больше надежд на сегодняшнюю встречу Лаврова и Рубио. Эти парни выглядят более адекватными и могут о чём-то договориться. Особенно с учётом того, что у них принципиально разные позиции, но они всё равно находят общий язык и работают вместе, а также отзываются друг о друге со взаимным уважением.
 
Проблема только в том, что даже если какие-то договорённости и будут достигнуты, будет сложно заставить их выполнить Трампа и тем более Зеленского.

Я, кстати, ошибся: о Донбассе речи не шло - Трамп и Зеленский обсуждали энергетическое перемирие. Да, с Россией. Да, без участия России. Звучит уже смешно, но таковы эти политики.
 
💬 Мы вон вчера тоже с друзьями за гаражом обсудили ключевую ставку ЦБ РФ - и на что это повлияло? Вот если бы в нашем "пленарном заседании" приняла участие госпожа Набиуллина, то мы бы могли её склонить к снижению ставки (ну, или хотя бы могли попытаться).