Как мы узнали в прошлой статье, опционы — потрясающий инструмент для хеджирования.

Они позволяют нам определить уровень риска(просадки), которые мы готовы нести, и защитить портфель от более сильных колебаний. 

Однако такая защита стоит денег и в долгосрочной перспективе будет стоить очень дорого.

Давайте посчитаем цену хеджирования.

Для начала нам нужно определить просадку, которую мы готовы терпеть. По моим личным ощущениям, просадка в 10% для меня норма. Попробуйте для себя определить свой уровень допустимой просадки.

Теперь нам нужно выбрать длительность страховки. Я выбрал месяц (можно выбирать и более долгие, однако для нашего примера я выбрал стандартное решение. Другие варианты рассмотрим позднее).

Итак, текущая цена эфира составляет 3090$ (на момент написания статьи).

Цена опциона пут на месяц на страйк 2800 стоит ~113$. Это 3,6% в месяц или 44% в год (!). Это очень дорого.

Мы не можем позволить себе такое хеджирование, потому что оно просто сожрёт весь наш капитал быстрее просадки.

Когда вы читали прошлую статью, у вас мог возникнуть вопрос: а зачем, собственно, продавцам продавать опционы, если они получают маленькую прибыль и несут неограниченные убытки?

Сейчас мы как раз и разберем одну из ситуаций, когда подобная продажа имеет смысл.

Для того чтобы уменьшить цену нашего хеджирования, нам нужно... продать опцион.

То есть за счет полученной премии мы уменьшаем убытки по купленным опционам.

Красота!

Рассмотрим одну из самых простых конструкций — put spread*.

Мы покупаем пут и продаем пут с одинаковой датой экспирации.

Мы покупаем пут на 2800 (-10%) от текущей цены и

продаем пут на 2400 (-20%) с одинаковой датой экспирации.

Мы ограничили максимальную выплату по опциону, но также уменьшили цену хеджирования.

Другими словами мы достигли следующего эффекта:

Падение до -10% — выплаты нет

От -10% до -20% — выплата до 10%

От -20% — выплата 10%

1. Когда мы считаем что нам не нужно полное хеджирование

2. Когда считаем сильное падение маловероятным

3. Когда хотим снизить цену хеджирования

Покупаем пут и продаем покрытый колл с одинаковой датой экспирации.

Покрытый колл — это продажа колла, для которого у нас есть обеспечение 1 к 1 в базисном активе. Другими словами, если мы продали 1 колл на эфир, то это значит, что у нас есть 1 эфир в качестве обеспечения.

Если цена пересечет страйк, то у нас возникает убыток по проданному коллу, но этот убыток у нас компенсируется ростом нашего обеспечения.

Например, мы продали колл на эфир на 3400, цена на конец месяца 3600$. Наш убыток по проданному коллу 200$ (премию я не учитываю в этом примере), но цена нашего обеспечения в эфира также выросла с 3400$ до 3600$, и получается, что рост цены эфира компенсировал наш убыток по проданному коллу. 

Также нужно учесть, что убыток по опционам исчисляется в эфирах и вычитается из обеспечения. Т.е. при росте цены количество эфира будет уменьшаться, но обеспечение в долларовом выражении будет равно 3400$ (мы теряем в эфирах, но сохраняем в долларах).

Таким образом, стратегия «Коллар» ограничивает наш убыток и ограничивает наш рост.

Когда мы хотим держать наш риск в заданных рамках. Это вообще в целом приятно, когда мы заранее знаем пределы изменения нашего портфеля.

Поэтому...

Это моя вариация «Коллар», которая лично мне понравилась и вошла в мою постоянную стратегию хеджирования.

Но прежде чем перейти к ней, мы должны понять несколько важных вещей.

Когда мы продаём колл (скажем, на +10% от текущей цены), то это означает, что:

1. Если цена не изменится, то мы получаем премию.

2. Если цена вырастет до 10% (включительно), то мы получаем премию + рост капитала на 10%.

3. Если цена вырастет больше 10% (напр., на 20%), то мы получаем премию + рост капитала на 10% + мы делимся частью прибыли (в данном примере - половиной).

То есть во всех наших сценариях у нас либо премия, либо прибыль.

Красота.

Если вы готовы отдать половину прибыли в обмен на уменьшение просадки на 80%, то вы большой молодец, потому что филигранность этой стратегии смогут понять не только лишь все.

Разберем на примере:

Допустим у нас есть 1 эфир.

1. Эфир стоит 3000$.

Наш капитал: 3000$.

2. Эфир упал до 1500$ (-50%).

Наш капитал: 2700$ (-10% - ведь мы уменьшили просадку на 80%).

3. Эфир вырос до 2250$ (+50%).

Наш капитал: 3075$ (+25% - половину прибыли мы отдали за хедж).

Прекрасный результат, не правда ли?

Нам важно вынести из этого примера следующее:

Теперь, когда мы разобрали важные нюансы, перейдем к самой стратегии.

Стратегия заключается в том, что:

1. Мы продаем спред коллов.

2. Покупаем пут на полученную премию.

Разберем на примере:

Мы готовы отдать половину прибыли за хедж - теперь нам нужно понять как это реализовать на примере:

Текущая цена эфира составляет 3100.

1. Продаем колл на месяц на 3400 (~ +10%).

2. Покупаем колл на месяц на 3800 (~ +20%).
К сожалению не всегда можно купить колл на нужный страйк и приходится искать приемлемый вариант. В нашем случае 3800. 

3. Покупаем пут на 2800 (~ -10%).

Мы готовы отдать часть прибыли за хедж. Когда мы продаем колл на +10% от текущей цены, то:

1. Мы получаем прибыль 10% + премию.

2. Если цена вырастет сильнее, то мы делимся частью прибыли.
В нашем случае при росте на 20% мы отдадим половину прибыли (10%), а часть заберём себе (10%).

3. Если же цена вырастет сильнее, то мы уже делиться не будем. :)

Т.е. при росте на 30%, 10% прибыли мы отдадим, а остальное заберём себе (~ 20%).

На полученную премию из п. 1/2 мы покупаем пут. Премия либо полностью покрывает хедж, либо частично. И в том, и в другом случае это сильно снижает стоимость хеджирования.

Position Builder показывает что на данной опционной конструкции мы заработаем 15$, если цена не достигнет страйка 3400. То есть за наш хедж конструкцию нам будут ещё доплачивать :P

Таким образом наша конструкция позволяет реализовать принцип: отдать половину прибыли в обмен на уменьшение просадки на 80%.

Великолепно!

Сегодня мы разобрали основные способы опционные конструкции для хеджирования:

1. Пут

2. Пут спред

3. Коллар

Все они позволяют либо существенно снизить стоимость опционной конструкции или вовсе сделать её бесплатной.

Я настоятельно рекомендую сделать хеджирование частью вашей инвестиционной стратегии. Оно не только ограничит вашу месячную просадку, но и дарует вам душевное спокойствие за ваш капитал.

И, уверяю, когда будет просадка, процентов этак на 40% (что уже бывало и не раз), то вы будете себя ощущать на коне.

__

* На самом деле названия довольно условные, потому что эту же стратегию называют «медвежий спред» или просто «спред»

** Её можно назвать как коллар + проданный колл или покупка пута и продажа спреда покрытых коллов. Одни и те же конструкции могут иметь  по 3 и более наименований.