Магнит - наверное, главная «фишка» Василича в 2023 году. Более того, на текущий момент это одна из основных позиций в портфеле Василича. Подробнее расписываем причины нашей заинтересованности акциями Магнита.

31 марта: формируем «пристрелочную» позицию Магнита в портфель Василича. Нравятся финансовые показатели бизнеса по отчетам АО Тандер и Дикси ЮГ по РСБУ, бизнес способен генерировать значительный денежный поток. На АО Тандер уже видна огромная денежная позиция в 230 млрд рублей. Не нравятся отсутствие отчетности и кворума на ГОСА. Есть риски в итоге остаться без листинга с непубличным активом (пример Детского Мира). В то же время есть потенциал увеличения доли владения за счет желания Марафон групп забрать контроль через гашение акций.

23 мая: Мосбиржа сообщает, что с 25 мая переведет акции "Магнита" из первого в третий уровень котировального списка.

24 мая: Раскрытие РСБУ 1 квартала 2023 ПАО Магнит. Деньги на материнскую компанию с операционной дочки АО Тандер не поднимались. Испуганные событиями конца мая инвесторы устроили распродажу, котировки опустились в моменте ниже 4000 рублей. Большинство испугалось потенциального делистинга и истории на подобие Детского Мира. Риски, которые мы предвосхищали, якобы, близки к реализации, хотя на самом деле никаких кардинально новых новостей, намекающих на делистинг, пока так и не вышло. Неприятно не из-за падения акций, а из-за того, что поторопились с покупкой. Незначительно увеличивается позиция для сохранения доли в портфеле.

31 мая: Магнит вводит должность управляющего директора, с 30 июня пост займет Анна Мелешина, Дюннинг уходит в операционное управление. Первая позитивная новость, которая предвосхищает дальнейшие маневры на поле корпоративного управления компанией.

16 июня: Магнит выпускает отчетность по МСФО за 2022 и пресс-релиз по результатам 1 квартала 2023 года, а также сообщает о начале корпоративной процедуры по добровольной оферте на выкуп у нерезидентов до 10% акций с дисконтом к рынку в 50% (2215 рублей). Условия согласованы правкомиссией. Компания заявляет о намерении продолжать листинг. Отчетность за 2022 год подтвердила наши приблизительные расчеты состояния бизнеса Магнита. Компания за 2022 год сгенерировала около 80 млрд свободного денежного потока до выплаты дивидендов (порядка 120 млрд с учетом высвобождения оборотного капитала). Чистый долг компании упал ниже уровня в 1 EBITDA. Другими словами, бизнес Магнита - это настоящая кеш-машина, способная генерировать 80-100 млрд рублей СДП ежегодно прямо сейчас. Небольшой негатив нашли в отчетности за 1 квартал 2023 года. Появились отрицательные эффекты, приведшие к росту себестоимости. Это привело к тому, что рост выручки не конвертировался в рост EBITDA и, соответственно, денежного потока.

28 июня: Магнит увеличивает объем предложения по выкупу акций до 29,8% на тех же условиях, и этот объем также согласован с правительственной комиссией. Значительно увеличивается доля в портфеле, так как уже снят риск делистинга и в полную меру активизируется опция достижения Марафон Групп контроля в компании.

9 июля: Василич публикует очередные квартальные итоги. В них мы описываем свое текущее понимание сценариев дальнейшего развития событий.

1. После выкупа 29,8% появляется возможность выбрать СД и возобновить все базовые корпоративные процедуры. Т.е., например, возобновить выплату дивидендов. Только теперь на оставшихся акционеров денежный поток вырастет на 50% за счет наличия квазиказначейского пакета, на который дивиденды не выплачиваются. Таким образом, 20% доходности текущего денежного потока превратятся в 30%.

2. "Марафон групп" (владеет 29.2% Магнита) захочет получить в явном виде контрольный пакет в 50%. Здесь также возможны два основных сценария.

   а. Первый: Магнит выкупает порядка 41.6% (возможно, через дополнительную добровольную оферту) всех акций и затем производит их гашение, в следствие чего доля Марафона станет равна 50% (доля текущих миноритариев при этом также вырастет на 71%). Затем, подождав год (т.е. уже в 2024 году), чтобы избежать уплаты налогов с дивидендов основным акционером, компания возобновит дивидендные выплаты.

    б. Второй: Магнит погасит выкупленные 33.5% (доля акционеров вырастет на 50%) и возобновит дивидендные выплаты уже в этом году, а Марафон групп на полученные дивиденды дополнительно докупит с рынка с выставлением уже обязательной оферты (из-за пересечения 50%) 5.5% акций Магнита.

Мы считаем вариант "2.а" для себя базовым и готовы ждать разрешения всех корпоративных событий и возврата к див выплатам вплоть до конца 2024. При этом потенциал доходности денежного потока за счет увеличения доли на 71% может вырасти до 35%, что сейчас рынком никак не учитывается.