По просьбе подписчиков описали взгляд Василича на чермет и пообсуждали ситуацию в чате. Краткая выжимка обсуждений для истории

Стоит разделить Северсталь и ММК в одну сторону, НЛМК - в другую.

Первые уже под санкциями на былые рынки сбыта экспортные (в первую очередь европейские) ничего не поставляют, сконцентрированы исключительно на внутреннем рынке. Возможно, часть сбыта идет перекупам, которые потом это везут в ту же Европу, но компании с этого не имеют маржи. Владение активами уже через российские компании, а не западные прослойки.

НЛМК - не под сакнциями, Лисин вот только начал менять юрисдикцию владения с Кипра на ОАЭ (т.е. опять не Россия). Ограничений на экспорт стали в Европу/США для НЛМК до сих пор нет (а доля экспорта в продажах существенная), СП с европейскими компаниями по заводам в Европе все еще успешно работают.

С одной стороны - это хорошо, с другой - это огромные риски санкций в будущем. Поэтому НЛМК сейчас не рассматриваем как вариант.

Дальше детальнее только про первую группу.

1. Наши компании с одной из самых низких себестоимостей в мире (особенно СС). На экспортном рынке даже в тяжелые времена они бы оставались конкурентными. Теперь этого рынка, по сути, нет. Возить экспорт в другие страны - не выгодно из-за логистического плеча, в итоге маржа становится значительно ниже, чем на внутреннем рынке.

2. Из-за переизбытка предложения над спросом внутри РФ по стали экспортные цены на сталь были бенчмарком для внутренних цен. В итоге, у компаний была квазидолларовая привязка (они хорошо отыгрывали ослабление рубля). В текущих условиях эта связь нарушилась, и внутренние цены живут теперь относительно сами по себе. Пруфы на графике: 

Таким образом, компании больше не отыгрывают в чистом виде курсовую разницу, маржа стала более ограниченной сверху. Кстати, это подтвердил и IR отдел Северстали.

3. Перспективы развития бизнеса - сильно порезаны все инвест программы, т.к. глобальных перспектив развития теперь нет. СС, например, свернула все проекты, которые были направлены на будущий сбыт в Европу. То есть и здесь без серьезных амбиций.

1. Скорее всего обе компании уже без долга

2. EBITDA и FCF с учетом текущих цен на сталь будут на уровне конца 2020 начала 2021 года (не путать со 2 полугодием 2021 года).

3. Это дает примерно дает около 12% доходности (при выплате 100% FCF) от текущих цен. 

Про что нельзя забывать: если компании активно возобновят выкачивание дивидендов, то велика вероятность очередного повышения налоговой нагрузки на отрасль (повышение НДПИ на добычу ЖРС/угля, увеличение акциза на жидкую сталь или новая форма налога), т.к. до сих пор эта нагрузка по сравнению с другими отраслями не такая серьезная

А что, наоборот может быть интересного: на фоне слабого рубля и возврата стоимости логистики в норму какие-то новые экспортные рынки могут быть интересными (например, Ближний Восток) с т.з. получаемой маржи.
В качестве контраргументов:

а) компании санкционные, чтобы зайти на рынок нужен дисконт, а для санкционной этот дисконт может быть еще выше.

б) наличие во многих странах заградительных пошлин, надо предметнее изучать вопрос по конкретным регионам. 

Как итог: НЛМК не рассматриваем из-за риска санкций, остальные сестры выглядят без потенциала роста денежного потока на годы вперед, часть важных положительных свойств бизнеса, к сожалению, пока утеряны. Но, скорее всего, компании рано или поздно вернутся к див выплатам, т.к. долга нет, а денежный поток все-таки большой (11-12% к текущим). Это может стать триггером к росту налоговой нагрузки на отрасль, т.к. она до сих пор не велика.