Спроси Василича 

Итоги квартала сами себя не напишут!

Василич возвращается с летних каникул и с запозданием подводит итоги 2 квартала 2026 года. Текущее лето внесло ряд корректив, поэтому с учетом нынешних реалий более не будет отдельного квартального поста про макро. Квартальный обзор в обновленном формате будет состоять из выжимки по макровводным и обзора портфеля фонда Василича в рамках одной статьи.

https://teletype.in/@ask_vasili4/OPIF_Vasilicha_q2_2026

Приятного чтения!

P.S.: ожидаем хорошие новости по возможности покупки паев фонда через большинство брокеров уже в августе, про это еще отдельно напишем по факту

@AskVasili4 | Дзен | Boosty | 🗂 Обзоры в Teletype | Фонд Василича на Финуслугах и в УК АльфаКапитал

Сетевые компании и инфляция

На фоне борьбы ЦБ с инфляцией невольно возникает ощущение, что текущая индексация тарифов на передачу электроэнергии выше инфляции выглядит как "пир во время чумы". С такой вводной при желании можно увидеть дополнительные риски в МРСК. Например, отмену/снижение индексации, повышение налогов на отрасль или отмену дивидендов.

Василич решил проверить, как соотносятся накопленные индексация тарифов на передачу ЭЭ для МРСК и официальная инфляция за последние 15 лет (2012-2026). Таблица с детализацией по каждому году приложена к посту. Накопленный рост тарифа МСРК за 15 лет составил +163%, а инфляция - +169%. Таким образом, даже с учетом рекордной индексации в 15% с октября 2026 года накопленная индексация тарифа МРСК на передачу ЭЭ составит только 97.7% от накопленной инфляции за 15 лет. Да, в разных субъектах индексация может отличаться, но в среднем по РФ тариф на передачу только-только нагоняет официальную инфляцию.

Что еще стоит отметить:
• До 2014 года индексацией тарифов занималась ФСТ (служба по тарифам) и руководствовалась принципом обеспечения необходимого возврата инвестиций. Индексация была выше инфляции
• С 2014 по 2021 года функция была передана в ФАС. Это привело к смене подхода на строго антиинфляционный. Индексация была ниже инфляции.
• С 2022 года решения принимаются прямым распоряжением Правительства, т.е. в более "ручном режиме" в период нестабильных макроусловий.

Таким образом, с точки зрения соответствия уровню накопленной инфляции на длинном горизонте текущие размеры индексации тарифов не должны вызывать вопросов. Ситуация, в целом, справедливая. Да, есть определенная "сезонность", которая, скорее всего, связана с циклами капитальных затрат в сетевых компаниях, т.к. бОльшая часть операционного денежного потока (80+%) идет на инвестиции в основные средства.

Итого: озвученные в начале заметки потенциальные риски серьезных аргументов под собой пока не имеют. Чего не скажешь про риски уничтожения физической инфраструктуры сетей, связанные с СВО. Они как раз выросли для всех МРСК без исключения. Реализацию их мы уже смогли наблюдать в МРСК Центра в виде перераспределения денежного потока в специальный резервный фонд.

@AskVasili4 |

Хроники одного серного кризиса

На фоне слабых отчетов Фосагро и рекомендации не выплачивать дивиденды за 2025 год вместо анализа отчета разберем ситуацию на рынке серы и почему мировые цены за полтора года выросли в 6-7 раз (график приложен к посту).

Важные вводные для контекста:
• Серная кислота - один из ключевых компонентов производства удобрений, особенно фосфорных.
• Производители удобрений в рамках вертикальной интеграции зачастую сами производят серную кислоту и являются основными потребителями серы, но сама сера - это побочный продукт переработки на ГПЗ и НПЗ.
• Производство серы в России в 23-24 годах составило 6.5-7 млн. т. Россия стабильно являлась экспортером 1-1.5 млн тонн серы, что составляло около 5% мирового экспорта.
• Несмотря на большое количество ГПЗ и НПЗ в России 65% всего объема серы (4.5-5 млн. тонн) производится на одном Астраханском ГПЗ Газпрома из-за уникальных свойств местного газа.
- Цены на серу на внутреннем рынке РФ в 2-4 раза ниже экспортных.
• Через Ормузский пролив проходит около 40% мирового экспорта серы из стран Ближнего Востока (Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар и т.д.)

Хронология событий:
• Начало февраля 2025: совершена атака на Астраханский ГПЗ, в результате которой по публичным данным ГПЗ потерял около 30% мощностей. Уже в середине февраля мировые цены на серу отреагировали ростом на ~40%
• Август 2025: нетто экспорт серы из РФ обнулился.
• Октябрь 2025: на фоне продолжающихся атак на НПЗ Россия впервые стала нетто импортером серы (потребность около 0.5-1 млн. тонн в год). Мировые цены на серу совершают новый виток роста еще на 50%.
• Декабрь 2025: введен запрет на экспорт серы из России. На текущий момент он действует до июля 2026 года. По итогам 2025 года производство серы в РФ упало более чем на 20% год к году.
• Начало марта 2026 года: конфликт на Ближнем Востоке и перекрытие Ормузского пролива. Рост мировых цен еще на 60%. На текущий момент рост уже более 100% от начала конфликта.
• Апрель 2026: производители удобрений РФ обратились к государству с просьбой ограничить предельные цены на серу на внутреннем рынке по аналогии с ценами на удобрения.
• Май 2026: новая атака на Астраханский ГПЗ. По публичным данным завод все еще не вернулся на объемы начала 2025 года.

Тезисы для размышления:
• Навсегда ли ситуация с дефицитом серы на внутреннем рынке? ГПЗ рано или поздно вернётся к целевым объёмам производства.
• Мировые цены на фосфорные удобрения все ещё около 800$/т. На фоне дефицита сырья для производства, снижения объёмов производства и экспорта цена справедлива? Четырехзначные цены кажутся более логичными.
• Фосагро, как пример производителя фосфорных удобрений, находится в ножницах маржи. Сера дорогая, а часть ее приходится импортировать по ещё более высоким ценам, цены на удобрения пока не впитали макроизменения, рубль необычно крепок.

@AskVasili4 |

Рынок акций вновь никому не нужен, индекс снова ниже 2700

Ну а пока квартальный обзор портфеля фонда "Матрешка а-ля Рус". Фонд закончил первый год работы с чистой доходностью 20% годовых и вошел в топ-3 фондов на акции.

В портфеле произошла большая ребалансировка за март-апрель. Все подробности и комментарии по компаниям по ссылке ниже:

https://teletype.in/@ask_vasili4/OPIF_Vasilicha_q1_2026

@AskVasili4 | Дзен | Boosty | 🗂 Обзоры в Teletype | Фонд Василича на Финуслугах и в УК АльфаКапитал

С запозданием публикуем макровзгляд на текущую ситуацию. В статье вы найдете:

• Взгляд Василича на конфликт на Ближнем Востоке сквозь призму стратегии внешней политики США
• Почему высокие цены на нефть и нефтепродукты с нами на долго, а наши нефтяники необходимы в инвестиционных портфелях
• Почему с нашей экономикой все на самом деле неплохо в отличие от субъективных эмоциональных оценок

https://teletype.in/@ask_vasili4/MacroItogi2026Q1

Приятного чтения!

P.S.: результаты фонда Василича и краткий обзор компаний будут уже традиционно отдельной заметкой

@AskVasili4 | Дзен | Boosty | 🗂 Обзоры в Teletype | Фонд Василича на Финуслугах и в УК АльфаКапитал

Напомним, что уже положительно для миноритариев разрешился (закон подписан президентом 8 марта) важный вопрос с конвертацией привилегированных акций на обыкновенные. Упрощение структуры капитала также сделает прозрачной оценку банка.

Ключевой норматив достаточности для ВТБ - групповой Н20.0. К текущему минимальному уровню в 9.25% с 1 апреля для системно-значимых банков добавится еще 0.75 п.п., т.е. после выплаты дивидендов норматив должен составить не менее 10%. Сам ВТБ поставил себе на конец 2026 года таргет не менее 10.5%. Значение на конец 2025 года - 9.8%.

Попробуем спрогнозировать достаточность на конец 2026 года через оценку влияния на составные части. Помогут нам с этим презентация по итогам 2025 года (ключевой слайд ниже), транскрипт конф. кола и недавнее интервью IR ВТБ Вредному инвестору (Мураду респект, выудил полезные вводные).

Еще в 2014 году наш ЦБ отказался от политики таргетирования валютного курса. Однако, в последнее время финансовое сообщество в очередной раз активизировалось на тему необходимости ослабления рубля для покрытия дефицита бюджета.

Василич решил попробовать разобраться, а какой будет эффект от потенциального ослабления рубля и поможет ли это бюджету и экономике страны. Для это проведем несложные расчеты на коленке, взяв за основу статистические цифры и показатели 2025 года. Итак:

1. Сальдо текущего счета (простыми словами разница между экспортом и импортом на уровне всей России за год) за 2025 составило 41 млрд $.

2. Предположим ослабление рубля на 10 рублей к доллару (76 -> 86 руб. за $). Тогда прямой эффект на экономику от ослабления рубля составит около 410 млрд. руб. Из них в бюджет попадет около половины через различные налоги (НДС, НДПИ, пошлины и т.д., что есть у экспортеров и привязано к курсу), т.е. ~200 млрд. руб. Если сравнить это с текущим дефицитом бюджета (около 5 трлн. руб.), то существенной помощи в решении проблемы найти не получится.

3. При этом у ослабления рубля есть и непрямой эффект(он не мгновенный, а отложенный в течении примерно одного года), который выражается в росте инфляции. По статистике (10% ослабления рубля добавляет 0.5% инфляции) эффект составит 0,6%. ВВП России за 2025 составил ~210 трлн рублей. Таким образом, оценка негативного непрямого эффекта обесценения на экономику составит 1,2 трлн. руб. Сделаем оценку поступлений в бюджет и учтём только налог на добавленную стоимость (НДС в 22%), тогда получим 260 млрд рублей отрицательного непрямого эффекта на бюджет.

Вторая часть квартального обзора про результаты фонда Василича

- Результаты работы фонда за прошедщий квартал. Спойлер: альфа к индексу продолжает расти, уже +13.2%.

- Текущая структура портфеля фонда, за квартал произошло много изменений.

- Краткий обзор эмитентов в портфеле и причины случившихся изменений.

Telegram| Дзен| Boosty| Архив обзоров в Teletype| Фонд Василича на Финуслугах и в УК АльфаКапитал

Заметка от 31.01.2026

Последний день января в Москве выдался морозно-солнечным. Пора и Василичу подводить итоги 2025 года и сформировать взгляд на 2026 год.

В статье вы найдете взгляд на геополитические события 4 квартала и нефтяные перспективы с учетом обновленного прогноза МЭА. А также, сценарный анализ перспектив 2026 года для инвестора в России и почему Василич на тему мирного урегулирования вместо пессимиста, коим был большую часть 2025 года, перешел на сторону сдержанных оптимистов в отличие от широкого рынка.

Традиционно, много букв:

Приятного чтения!

Telegram| Дзен | Boosty |Архив обзоров в Teletype| Фонд Василича на Финуслугах и в УК АльфаКапитал

Заметка от 24.01.2026

Постепенно вкатываемся в рабочий ритм после новогодних праздников. Сегодня поговорим про очередной "миркоин" - Новатэк. А к концу января выпустим итоги 2025 года и ожидания от 2026 года. 

Итак, бизнес компании можно разделить на две части: бизнес с балансом внутри холдинга (реализация газа и жидких углеводородов), забалансовый бизнес (экспортные СПГ проекты: Ямал СПГ, Арктик СПГ-2). Коротко про обе части.

• Внутрихолдинговый бизнес примерно на 75% состоит из реализации природного газа внутри РФ и на 25% из реализации нефтепродуктов в основном на экспорт (Европа и Азия).

• В отличие от Газпрома Новатэк на продаже газа внутри РФ стабильно зарабатывает. Индексация тарифов на газ в последние годы позволяет наращивать доходы даже с учетом сопоставимого поднятия НДПИ на добычу газа. 

• Благодаря сохраняющейся на комфортном уровне марже переработчика результаты сегмента нефтепереработки хоть и ухудшатся год к году, но не драматически, как, например, у Роснефти. 

• Чистый Долг у компании низкий, меньше 0.2 EBITDA. Новатэк продолжает стабильно платить дивиденды ~50% ЧП МСФО до курсовых переоценок или около 80 рублей в год. Доходов от газового и нефтеперерабатывающего направлений хватает и на капекс, и на дивиденды. 

• СПГ проекты Ямал СПГ и Арктик СПГ-2 организованы в форме СП с азиатскими и европейскими партнерами. Долговая нагрузка проектов не попадает в МСФО Новатэка, а прибыль отображается в прочих доходах. 80+% объемов проектов реализуется по долгосрочным контрактам. Остальная часть - на спотовом рынке и не самим СП, а передается на реализацию акционерам проекта, в т.ч. Новатэку.