Проблема доверия к ФРС
Растущий список политических, надзорных и коммуникационных сбоев Федеральной резервной системы США приобретает все более серьезные последствия не только для американцев, но и для остального мира. Единственный важнейший институт мировой экономики сбился с пути и должен срочно устранить два структурных недостатка.
Реагируя на внезапный крах Silicon Valley Bank, Андре Эстевес, старший банковский менеджер Бразилии, недавно сказал Bloomberg, что “Риск процентной ставки SVB был бы очевиден для любого банковского стажера в Латинской Америке”. Для некоторых это замечание прозвучит довольно убедительно, если исходить из региона, в котором не было недостатка в проблемах банковского сектора. Тем не менее, мнение Эстевеса показательно, поскольку оно отражает растущую обеспокоенность по всему миру политикой Федеральной резервной системы США и ее негативными побочными эффектами для других стран.
Есть веские причины для беспокойства. Только за последние три года ФРС неправильно отреагировала на цикл повышения процентных ставок, столкнулась с обвинениями в инсайдерской торговле, допустила ошибки в надзоре за банками и, из-за непоследовательной коммуникации, несколько раз скорее подпитывала, чем успокаивала волатильность рынка.
Эти недостатки становятся все более значимыми для общественности. Инфляция слишком долго оставалась слишком высокой, лишая людей покупательной способности и особенно сильно ударяя по бедным. Банковские крахи, произошедшие в прошлом месяце, были признаны достаточно серьезными, чтобы власти “разбили стекло”, запустив ”исключение системного риска"; но эта реакция теперь может стать большим бременем для всех вкладчиков. Эти события, включая угрозу снижения доступности кредитов, увеличили риск того, что США впадут в рецессию, усиливая нестабильность доходов в стране, которая в противном случае считалась бы сильной экономикой.
Проблемы ФРС должны волновать всех. Потеря доверия напрямую влияет на ее способность поддерживать финансовую стабильность и направлять рынки в соответствии с ее двойным мандатом по поддержанию стабильности цен и поддержке максимальной занятости. Я лично не могу вспомнить время, когда так много бывших чиновников ФРС были столь критичны к экономическим прогнозам учреждения, которые, в свою очередь, влияют на разработку и реализацию его денежно-кредитной политики.
Международные жалобы на провалы ФРС (и их негативные глобальные побочные эффекты) возникают повсюду. В октябре прошлого года Эдвард Люс из Financial Times хорошо передал настроение в комментарии с заголовком “Мир начинает ненавидеть ФРС”. А совсем недавно, во время своей пресс-конференции, швейцарские чиновники, занимающиеся принудительной экстренной продажей второго по величине банка своей страны, указали на провал SVB как на источник их проблем.
Я также не могу припомнить времени, когда рынки так пренебрежительно относились к перспективным указаниям ФРС. Расхождение между заявленной траекторией процентной ставки ФРС на 2023 год и ожиданиями рынка в последнее время достигло целого процентного пункта. Это удивительно большой пробел для центрального банка, находящегося в центре мировой финансовой системы. Рынки продолжают идти вразрез со всем, что они слышали и читали от ФРС, закладывая снижение ставки уже в июне.
Непоследовательная коммуникация ФРС не помогла. Недавнее исследование показало, что “Волатильность рынка в три раза выше во время пресс-конференций, проводимых нынешним председателем Джеромом Пауэллом, чем во время пресс-конференций его предшественников, и они, как правило, меняют первоначальную реакцию рынка на заявления Комитета”.
Неудивительно, что произошли резкие изменения в той части кривой доходности, на которую сильно влияет ФРС и которая служит основой для множества внутренних и международных финансовых операций. Например, за последние несколько недель доходность двухлетних облигаций торговалась в весьма необычном диапазоне в 1,5 процентных пункта, разжигая разговоры - и не только в специализированных финансовых СМИ – о “сумасшедшей торговле облигациями”.
Все эти расхождения следуют за предыдущими ошибками ФРС. Настаивая на своей характеристике инфляции как “временной” на протяжении большей части 2021 года, ФРС затем не смогла действовать оперативно, как только она запоздало “сняла” этот ошибочный диагноз. В результате, в конечном счете, ему пришлось нажать на тормоза беспрецедентной серией из четырех последовательных повышений на 0,75 базисного пункта.
На данный момент нельзя отрицать, что самый могущественный центральный банк в мире допустил ошибку в своем анализе, прогнозах, выработке политики и коммуникации. Это плохая новость. Хорошая новость заключается в том, что ФРС все еще может исправить положение, приняв лучший стратегический подход к своему анализу и действиям, а также решив две основные структурные проблемы.
Первая проблема - это групповое мышление: лицам, принимающим решения в ФРС, похоже, не хватает разнообразия точек зрения и всестороннего опыта, присущего другим крупным центральным банкам. Им было бы неплохо последовать примеру Банка Англии и добавить двух независимых внешних членов с правом голоса в комитет по выработке политики ФРС.
Вторая проблема касается базовой подотчетности. Хотя председатель ФРС действительно выступает перед Конгрессом дважды в год, эти слушания не способствуют сосредоточению внимания на том, что действительно важно: разработке и реализации политики ФРС. Процесс требует еще одного уровня должной осмотрительности, когда специалисты в этой области также отчитываются перед Конгрессом перед регулярно запланированными показаниями.
Было много споров о том, будут ли ФРС, возглавляемаую Пауэллом, помнить наряду с (Полом) Волкером за то, что он победил инфляцию, или наряду с (Артуром) Бернс ФРС за то, что она открыла дверь стагфляции. Меня беспокоит то, что в конечном итоге об этом могут вспомнить в отдельной категории, как о ФРС, которая подорвала свой собственный авторитет, свою политическую автономию и ключевую роль Америки в центре мировой экономики.