#DIS - Disney в кризисе. Стоит ли покупать?

📍 ЧТО ПРОИСХОДИТ?

В ноябре 2022 года компания Disney провела изменение в своем руководстве, уволив Боба Чапека с должности генерального директора и вернув на этот пост Боба Айгера, который уже ранее руководил компанией с 2005 по 2020 год.

Изначально контракт Айгера был на два года, в течение которых ему предстояло восстановить финансовое положение компании, справиться с ростом издержек и найти своего преемника. Однако, спустя восемь месяцев, результаты были не слишком впечатляющими: акции упали на 4% после возвращения Айгера, только один из пяти последних релизов стал успешным, и в рамках снижения расходов было сокращено 7000 рабочих мест.

Среди текущих проблем компании Disney можно выделить следующие:

💥Неудачи в прокате фильмов: С начала 2023 года Disney выпустила пять фильмов, но только один из них, «Стражи Галактики 3», можно считать настоящим хитом. Остальные фильмы, такие как «Человек-муравей и Оса: Квантомания», «Русалочка», «Элементарно» и «Индиана Джонс и колесо судьбы», столкнулись с ограниченным успехом на кассовых сборах.

💥Убытки от стриминговой платформы Disney+: Введение Disney+ сопровождалось ожиданиями убытков в начальный период, но размеры этих убытков оказались значительными для инвесторов. В 2022 финансовом году убытки составили около 4 миллиардов долларов, и наиболее существенные потери были в четвёртом квартале.

💥Снижение посещаемости парков: Посещаемость развлекательных парков Disney снизилась, особенно во Флориде, что можно объяснить высокими температурами и напряженной политической обстановкой в регионе.

💥Конфликт с губернатором Флориды: Публичное высказывание Боба Чапека против закона «Не говори гей» во Флориде стало началом конфликта с губернатором Роном Десантисом. Губернатор обвинил компанию в насаждении "woke-идеологии" и урезал её специальные привилегии в районе Диснейуорлд. Компания в ответ подала на Десантиса в суд, обвинив его в нарушении свободы слова.

💥Финансовые обязательства: Долговые обязательства компании превышают 39,9 млрд долларов.

💥Уход финансового директора: Финансовый директор Кристин Маккарти, считавшаяся важной фигурой в компании, неожиданно ушла с поста по семейным обстоятельствам. Это вызвало неожиданный поворот, так как её имя рассматривалось как потенциального преемника Айгера.

Боб Чапек, ранее руководивший Walt Disney Parks and Resorts, стал новым генеральным директором после ухода Айгера. Однако, он столкнулся сразу с двумя сложностями: началом пандемии коронавируса и присутствием Айгера в роли исполнительного председателя совета директоров.

Айгер сохранил влияние на компанию и намеревался помогать Чапеку своими советами. Однако, это вызвало раздражение у Чапека, который считал, что ему не нужны советы предшественника и что его видение будущего компании отличается. Отношения между ними быстро испортились, и их коммуникация сократилась.

Во время пандемии Disney решила выпустить фильм "Черная Вдова" на стриминге без предварительного уведомления звезды фильма Скарлетт Йоханссон. Это привело к судебному разбирательству, а Чапек вместо мирного урегулирования ситуации поддержал публикацию пресс-релиза, который вызвал негодование и критику.

Решение выпустить несколько мультфильмов Pixar на стриминге подряд могло повлиять на восприятие публикой, что новинки этой студии необязательно смотреть в кинотеатрах.

Были сделаны несколько повышений цен на билеты в парки, и даже бесплатные сервисы стали платными, что вызвало недовольство посетителей.

Чапек сначала не комментировал законопроект "Не говори гей", что вызвало недовольство сотрудников и публичные акции протеста. Затем, его изменение мнения и попытка оправдаться также вызвали разногласия и критику.

После возвращения Айгера на пост генерального директора Disney, акции компании подорожали, но его действия и достижения вызывают вопросы.

Исследование, проведённое в 2020 году, указывает на то, что генеральные директора, вернувшиеся на пост второй раз, как правило, не справляются с задачами так хорошо, как новички.

За восемь месяцев на посту Айгер столкнулся с несколькими сложностями:

🔹Забастовки крупных гильдий в Голливуде, которые он не смог уладить.

🔹Продление своего контракта со студией и увеличение своих ежегодных бонусов, что вызвало негодование и недовольство.

🔹Вернул контроль главам студий.

🔹Разделил компанию на три подразделения: Disney Entertainment, ESPN и Disney Parks, Experiences and Products.

🔹Запустил программу по экономии, в результате которой было уволено 7000 сотрудников.

🔹Объявил о сокращении производства сериалов по франшизам Marvel и "Звёздные войны" для Disney+.

Айгеру предстоит выполнить несколько важных задач:

🔹Сделать Disney+ прибыльным, учитывая, что планом было начать приносить прибыль в 2024 году.

🔹Найти подходящего наследника на пост генерального директора.

🔹Принять решение о судьбе Hulu, который может быть продан или выкуплен Comcast.

🔹Принять решение о судьбе ESPN, который сталкивается с убывающим числом подписчиков и сокращением рынка платного телевидения.

🔹Принять решение о будущем телевизионных активов компании, таких как ABC, FX, Freeform, Disney Channel и Nat Geo.

В недавнее время в прессе появились предположения о том, что действия Боба Айгера, вернувшегося на пост генерального директора Disney, могут быть направлены на подготовку компании к продаже, и возможным покупателем называется Apple.

✅Историческая связь: Боб Айгер в мемуарах признал, что считал возможным объединение активов Disney и Apple в случае, если бы Стив Джобс остался жив. Джобс был крупнейшим акционером Disney и сотрудничал с Айгером после сделки с Pixar.

✅Деловые интересы: Обе компании имеют деловые интересы, которые могут быть взаимовыгодны. Apple получит доступ к библиотеке контента Disney для своей платформы Apple TV+, а Disney получит доступ к базе подписчиков Apple.

Однако есть ряд факторов, которые могут помешать сделке:

⛔️Антимонопольное регулирование: Сделка такого масштаба может привлечь внимание антимонопольных органов, что может привести к запрету на её проведение.

⛔️Финансовые сложности: Рыночная стоимость Disney значительно превышает сумму денежных средств, которые у Apple есть в наличности. Для проведения сделки Apple, возможно, придётся занять серьёзные средства и временно ограничить выплаты акционерам.

⛔️Альтернативные варианты: На рынке существуют другие, более дешёвые варианты для покупки компаний, не обременённых активами вроде парков и курортов.

Ситуация в голливудской индустрии в 2023 году идентифицируется сложностями и вызовами, с которыми сталкиваются не только Disney, но и другие крупные студии и стриминговые платформы. Несмотря на высокие ожидания и амбициозные проекты, многие блокбастеры и кассовые проекты сталкиваются с провалами и слабыми результатами.

💥Провалы блокбастеров: Даже самые ожидаемые и кассовые проекты, такие как новые части франшиз "Форсаж" и "Трансформеры", сталкиваются с трудностями в окупаемости. Высокие производственные бюджеты, изменение поведения зрителей и конкуренция с другими развлекательными форматами оказывают влияние на результаты в прокате.

💥Проблемы со стримингом: Многие компании, за исключением Netflix, сталкиваются с убыточностью своих стриминговых платформ. Текущие убытки указывают на сложности и конкуренцию в стриминговой индустрии.

💥Процесс перехода к стримингу: Крупные студии сталкиваются с трудностями при переходе от традиционных телевизионных моделей к стриминговому контенту. Этот процесс сопровождается экономическими рисков и потребностью в реструктуризации и оптимизации.

💥Падение акций: Компании в индустрии развлечений и медиа столкнулись с падением цен на акции в 2022 году. Это включает такие крупные компании, как Netflix, Warner Bros. Discovery, Comcast и Sony. Это может быть связано с рядом факторов, включая риски в стриминговой индустрии и сложности с возвращением к рентабельности.

Общий креативный и бизнес-ландшафт в индустрии развлечений меняется, и компании вынуждены адаптироваться к новым реалиям, конкуренции и потребительским предпочтениям.

📍 ОЦЕНКА

Несмотря на недавнее падение серьёзное, текущие мультипликаторы выглядят очень дорого:

Падение цены было абсолютно логичным, так как несмотря на рост выручки - чистая прибыль упала в три раза. Цена всегда идёт за потоками:

Проблемы у компании начались именно в 2020 году - там что-то серьёзно сломалось, что даёт нам повод сказать: есть два Диснея, ДО и ПОСЛЕ 2020 года...

Вероятно, что это связано с пандемией, так как компания там сильно просела в доходах и для того чтоб выжить - ей пришлось резко нарастить долг:

Теперь это будет как "ионизирующая радиация" для компании - долг вырос в три раза и его нужно обслуживать. Это нелегко, тем более при таких ставках...

О будущем. Аналитики ждут роста доходности:

Причём темпы роста будут высокими - в пределах 20% в год:

Ну вот, пора покупать? Не торопитесь... 

Давайте посчитаем справедливую оценку. Возьмём те самые фантастические 20% роста EPS в год как мультипликатор. Получаем оценку по DCF примерно в 20$...

Т.е., даже после такого падения и даже применяя фантастически позитивные прогнозы восстановления EPS - цена всё равно ужасно дорогая!

Да, цена не обязательно будет оцениваться справедливо, но риск переоценки актива - это важный аспект при value-инвестировании!

📍 ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ

Технически, есть 2 основных сценария:

Сценарий 1

Цена завершила уже 3 супер волну и мы перешли в формат долгосрочной плоской коррекции:

Цена ещё не завершила 3-ю супер-цикловую войну, мы можем сделать ещё одно обновление максимумов.

Лично я считаю вероятность первого сценария на уровне 70-80%, так как потоки подтверждают смену тренда - мы скорее всего в длительной коррекции уже находимся.