МАКРО | Что-то сломалось в 2022-м...
Сегодня я решил подумать над очень интересным графиком. Вот он:
Красная синусоида показывает, где “по 4-х летнему циклу” ISM должен был пойти вверх. Но фактический ISM остался внизу.
Давайте разбираться почему это произошло?
ISM Manufacturing в конце 2024 был ниже 50 уже 25 из последних 26 месяцев, то есть обычный циклический отскок действительно не материализовался. ISM сам писал, что сектор сокращался девять месяцев подряд (25 из 26 месяцев всего!), хотя в конце 2024 были надежды на подъём активности согласно 4-х летним циклам...
- По данным ФРС, к марту 2026 общий industrial production был всего на 0.7% выше год к году, то есть после нескольких лет это не выглядело как мощный индустриальный цикл.
В Beige Book ФРС за июль 2023 прямо сказано: более высокие ставки заставляли многие компании откладывать проекты, а банки сообщали о снижении объёмов кредитования домохозяйствам и бизнесу. Там же производители сообщали о слабом росте заказов.
ФРС держала ставку около 0–0.25% ещё в начале 2022, а затем быстро подняла её к зоне 5%+. В 2023 ставка достигала около 5.25–5.5%, максимума за 22 года.
- Это классический "отложенный удар" по капиталоёмким секторам: оборудование, строительство, запасы, лизинг, оборотный капитал.
NFIB в 2024 показывал слабые планы по capex: например, в сентябре 2024 доля планирующих капитальные расходы упала до 19%, минимума с апреля 2023, против исторического среднего около 29%. NFIB писала, что неопределённость, инфляция и финансовые расходы дополнительные давили на инвестиции и запасы.
Мне лично кажется, что ставка была не единственной причиной...
В 2020–2021 был аномальный спрос на товары - народ заперт в четырёх стенах и решил купить "всякую лишнюю хрень" = классическая компенсация нехватки дофомина.
Люди тратили меньше на услуги и больше на товары, компании резко наращивали заказы и запасы, цепочки поставок были перегружены. Поэтому часть нормального будущего промышленного спроса была перенесена в 2020–2021.
После этого в 2022–2024 начался обратный процесс: нормализация услуг, избыток запасов, слабый рестокинг.
- То есть цикл не обязательно “не возник” — он мог возникнуть раньше срока и потом схлопнуться.
Второй важный фактор - это ИИ!
В США был большой бум строительства производственных объектов из-за CHIPS act - особенно в полупроводниках, батареях, электро-транспорте, возобновляемой энергетике. Manufacturing construction spending в электронике и транспорте резко вырос в 2023–2024.
- Государственно-субсидируемый capex в отдельных секторах был сильным, но широкая циклическая промышленность — machinery, chemicals, metals, furniture, housing-linked goods, small/mid manufacturers — оставалась под давлением высокой ставки, слабого спроса и избытка запасов.
Произошёл перекос и структурное изменение...
Получается в итоге, что исторически 4-летний цикл промышленной активности предполагал, что после спада 2022–2023 мы должны были увидеть восстановление ISM. Но COVID исказил нормальную цикличность: спрос на товары был искусственно вытянут в 2020–2021, компании накопили избыточные запасы, а затем ФРС в 2022–2023 нанесла резкий монетарный удар.
Получается в итоге, что исторически 4-летний цикл промышленной активности предполагал, что после спада 2022–2023 мы должны были увидеть восстановление ISM. Но COVID исказил нормальную цикличность: спрос на товары был искусственно вытянут в 2020–2021, компании накопили избыточные запасы, а затем ФРС в 2022–2023 нанесла резкий монетарный удар.
В итоге промышленность вошла в фазу, где обычный рестокинг и инвестиционный цикл не стартовали: кредиты стали дорогими, проекты откладывались, заказы оставались слабыми, а бизнес предпочёл не наращивать запасы и capex.
Поэтому в 2023–2025 мы получили не новый производственный импульс, а затяжную “промышленную рецессию без общей рецессии”.
Это частично объясняет - почему многие "макро-паттерны" в последний период времени перестали "срабатывать". Мы получили не общую рецессию - а структурную. В широких отраслях всё плохо и производственные циклы уже в рецессии около 3-х лет, тогда как в отдельных отраслях идут мощные капексы и они вытягивают общий ВВП.
Вопрос теперь только - к чему это всё приведёт нас?
Вопрос теперь только - к чему это всё приведёт нас?
макро
Сжимаемся и геометрическая прогрессия или новый волновой цикол ?