Коллеги, сегодня у нас вечер большой политики. 

В политике, как и в бизнесе, нет вечных проектов. Есть проекты перспективные, есть «денежные коровы», а есть — убыточные истории, которые тянут ресурсы и приносят только убытки — материальные и репутационные. И вот уже который месяц мы с вами наблюдаем, как так называемый «проект Украина» окончательно превращается в тяжёлый актив, который ключевой затеявший его акционер (США) спешат списать с баланса. Это открывает окно возможностей для нас. И это окно — в разы увеличивает перспективы российского рынка.

Хронология

• Март 2024. Принятие решения о закрытии «проекта Украина».

Тогда мы подробно разбирали, что резкие кадровые изменения на верхнем уровне — всегда тревожный сигнал. В любой корпорации, если ключевых людей проекта «просят уйти» (пусть даже под фанфары и красивые пресс-релизы), это значит только одно: акционеры недовольны, проект не оправдал надежд, и его будущее — туманно.

Так было и здесь: ключевых менеджеров, отвечавших за украинский кейс, стали снимать с должностей. А если кто-то работал в крупной госструктуре или корпорации — тот знает: такие движения вряд ли сулят проекту что-то хорошее.

• Январь 2025. Ликвидационная комиссия.

В начале этого года мы уже видели другую фазу. Когда проект берёт под контроль ликвидационная комиссия. Её задача проста: резать косты, сворачивать инфраструктуру, попытаться хоть как-то отбить вложенные деньги через монетизацию активов. Не про развитие, не про рост — исключительно про «минимизировать убытки».

С «Украиной» произошло ровно это: вместо разговоров о «победе любой ценой» заговорили о бюджете, о том, что «слишком дорого», что «ресурсы не безграничны». Позже случившиеся «Ресурсная сделка США и Украины» туда же. Классическая корпоративная история — отбить затраты хоть как-то.

• Март 2025. Провал коалиции.

Очередная попытка части совета директоров (читай — европейских партнёров и украинского лобби в США) реанимировать проект. Хотели отменить ликвидационную комиссию и докинуть ещё инвестиций — мол, давайте попробуем ещё раз, ещё немного денег, а вдруг выгорит.

Не выгорело. Зеленский должен был убедить главного акционера (США), что проект «Украина» может выйти хотя бы на условную самоокупаемость. Но что получилось на практике? На встрече в Белом доме Зеленский, вместо грамотного питч-дека, устроил скандал в прямом эфире. Сценарий: топ-менеджер орёт на акционера, перебивает, объясняет, что тот «ничего не понимает».

Это выглядело как дешевое реалити-шоу, а не деловой разговор. Результат закономерен — позорное изгнание из Белого дома. В корпоративном языке это звучит просто: «отношения с ключевым инвестором испорчены, дальнейшее финансирование закрыто».

• Август 2025. Саммит на Аляске (мы сейчас тут).

И вот — новая сцена. Встреча Путина и Трампа в Анкоридже. На первый взгляд, формальности: самолёты, ковровые дорожки, президентский лимузин. Но если копнуть глубже, это уже не символы, а сигналы.

— Путин встречен лично, в аэропорту.

— Он едет вместе с Трампом в его кортежном лимузине.

— Атмосфера уважения и равенства, никакой назидательной риторики.

Сравните с поведением Трампа с Зеленским в марте — и разница бросается в глаза. Там был публичный разнос и холодная дверь на выход (ещё раз — не в переносном смысле, украинскую делегацию в прямом смысле выгнали из Белого дома). У нас же — дружеские жесты и мягкий тон. Россия выступает не просителем, а равным партнёром.

Европа — за дверью

Обратите внимание ещё на один штрих: представителей ЕС на встречу не позвали. Как и одну восточноевропейскую страну. Это дипломатический сигнал в чистом виде: США и Россия обсуждают судьбу напрямую, а Европа — лишь на подхвате.

На фоне того, что Вашингтон активно ищет способ «закрыть убыточный проект Украина», Москва предлагает свои «сделки» — более выгодные и понятные. Да, пока сопротивление идёт, да, Киев с Брюсселем будут вставлять палки в колёса. Но тренд очевиден: динамика сохраняется в нашу пользу. Поэтому не воспринимайте близко к сердцу заявления лидеров ЕС и Зеленского, нам для оценки важнее главные игроки. 

Что мы имеем на выходе? — Дипломатическая победа.

Россия получила дипломатический трофей: встречу на равных, без назиданий и ультиматумов. Путин показал, что нашу страну невозможно изолировать. США фактически признали: продолжение проекта «Украина» не имеет смысла и вредит более выгодным отношениям США–Россия.

Не жду линейного, «ракетного» роста российских активов. Рынок всегда идёт волнами: рост, фиксация, коррекция, снова рост. Но тренд очевиден: дипломатическая повестка продолжает двигаться в нашу сторону, а значит, инвестиционный климат для России будет постепенно улучшаться. А значит зарабатывать компании будут больше. 

Всепропальщики, как всегда, будут кричать громче всех. Раньше они уверяли, что санкции и СВО «убивают экономику». Теперь будут убеждать, что окончание конфликта и смягчение санкций «перечёркивает все достижения последних лет». Им неважно, что реальность опровергает их прогнозы — их задача поддерживать постоянное ощущение «всё пропало». Но пока «всё не пропадает», а наоборот, постепенно «всё находится».

Повторю ещё раз — рост всегда идёт волнами. Поэтому коррекции будут, будут и те, кто «шортит, потому что рынок дорогой». Но в стратегическом горизонте направление очевидно: Россия усиливает позиции, а «проект Украина» — закрывается.

📈 Что это значит для рынка?

• Облигации.

ЦБ уже пошёл на снижение ключевой ставки, и на фоне дипломатической разрядки снимается часть рисков. Инфляция останется высокой, но ожидания по рискам снижаются. ОФЗ дороговаты, но качественные корпоративные истории — подходящий вариант.

• Акции.

Здесь эффект куда более разнонаправленный, но именно он важен для долгосрочного инвестора.

— Экспортёры. Для нефтянки, химиков и производителей удобрений ключевая история — это доступ к рынкам. Даже косметическое смягчение санкционной повестки моментально улучшает перспективы. Достаточно открыть часть логистики и финансовых расчётов — и мы получаем рост маржинальности. А при устойчивом тренде на «разморозку» ограничений капитализация может добавлять волнообразно и стабильно.

— Финансовый сектор. Банки выигрывают от снижения ставок и удешевления фондирования. Снижение санкционного давления открывает им возможность более свободно работать с валютой и международными расчётами. Это прямой плюс к P/B и росту дивидендам.

— Девелоперы. Сектор напрямую завязан на ставку и кредитный цикл. История полностью внутренняя. Общую картинку мы разбирали в мае в посте «Девелоперы. Долги. Дивиденды?». Принципиально картина пока не изменилась. Выделял тогда ПИК, он за это время сделал чуть больше +30%. Правда дивиденды пока всё ещё мало вероятный сценарий. Осенью, скорее всего, сделаем апдейт ситуации в строительном секторе.

— Сталелитейщики. Российская сталь последние три года жила в условиях полузакрытых рынков и вынужденного демпинга Азии. Любое облегчение санкционной среды и снятие логистических барьеров означает рост экспортных цен и сокращение дисконта. Это прямой плюс к доходности сектора и дивидендным возможностям.

Важно понимать: скорого прекращения огня ждать вряд ли стоит. Дипломатия движется, механизмы встреч восстанавливаются, но сам конфликт — это ещё надолго. И здесь показательно, как подвёл итоги саммиту Дмитрий Медведев (рис 1):

«Важно: встреча доказала, что переговоры возможны без предварительных условий и одновременно с продолжением СВО»

Что это значит на практике? Переговорный процесс идёт, но военная составляющая остаётся инструментом давления. Россия не торопится останавливать спецоперацию без гарантий, а США перекладывают ответственность на Киев и Брюссель.

Если снова говорить языком корпораций, то ситуация выглядит так:

— Проект «Украина» в стадии ликвидации, главный акционер (США) не видит смысла сжигать бюджет на бесперспективное предприятие.

— Новый трек переговоров ведётся без них и без ЕС.

Россия в этой картине — не «подрядчик», которому диктуют условия, а равноправный партнёр, которому предлагают новые сделки. Да, до окончательного закрытия проекта ещё должно пройти время, коррекции и споры.

Но вектор понятен: мы вышли из изоляции, а инвесторы, которые купили активы на дне, становится главным бенефициаром неизбежного завершения этой истории.

Так что «всё пропало» — это для тех, кто не умеет видеть суть. А для нас главное — видеть тренд и спокойно идти по нему, понимая, что рынок всегда шумит, но выигрывают те, кто держит курс, а не те, кто бегает за каждым заголовком.

-

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией