RAZB0RKA отчёта ИКС 5 по МСФО 1 квартал 2025. "Дивидендный капкан" быстро захлопнулся...
Важнейшими событиями для компании в этом году стали:
1. переезд из Нидерландов в Россию
2. листинг акций российского юрлица на МОСБИРЖЕ
И рекомендация Совета директоров по выплате рекордного дивиденда в размере 648 руб/акция
По моим расчётам, около 440 руб это пропущенные ранее дивиденды за 2021-2023 год
Вместе с дивидендом, была объявлена новая дивидендная политика
Платить дивиденды собираются из Свободного денежного потока с оглядкой на уровень долга
Но в отличие от предыдущей версии, НИКАКИХ целевых ориентиров по % выплат не указали
Свободный денежный поток в 2024 году составил всего 51 млрд и 187 руб/акция
Получалось так, что большой дивиденд будет выплачен в долг и из накопленной ранее кубышки
Несмотря на это, акции ИКС 5 выросли с начала года в 1.4 раза и стоили в конце Марта около 3764 руб
Выглядело это всё так, что большой дивиденд может стать классическим "дивидендным капканом"
Писал об этом в разборке отчёта за 2024 год
В комментариях к разборке Артур написал какими могут быть дивиденды за 2025 год
По его расчётам выходило, 180 руб дивидендов из возможного денежного потока и 300 руб за счёт увеличения долга
Платить дивиденды в долг это всегда порочная практика и признак того, что в компании что-то идёт не так
Писал в той разборке, что большинство факторов говорит о том, что прибыль и денежный поток может быть в этом году ниже чем в 2024!
В Апреле были опубликованы операционные результаты за 1кв
Благодаря увеличению количества магазинов, количества покупателей и среднего чека, выручка ПЯТЕРОЧЕК выросла на 17% г-к-г до 806 млрд руб
Выручка ПЕРЕКРЕСТКОВ выросла на 6% до 133 млрд
И выручка ЧИЖИКОВ в 2 раза до 90 млрд руб
Суммарная выручка ИКС 5 выросла на 21% г-к-г до 1056 млрд руб
Компания не раскрывает в операционном отчёте размер себестоимости, расходов и прибыли
Писал в разборке, что по моим расчётам, из-за увеличения операционных, финансовых расходов и налога на прибыль, чистая прибыль могла снизиться в 1кв на 25% г-к-г до 18 млрд и 66 руб/акция
К моменту выхода операционного отчёта, акции снизились с мартовских максимумов на 10% и стоили уже 3390 руб
Что мы увидели по факту в отчёте МСФО?
При увеличении выручки на 21%, операционные расходы выросли на 26% г-к-г до 250 млрд руб!
Расходы на персонал выросли на 36% до 102 млрд и расходы на аренду на 14% до 42 млрд руб
Коммунальные платежи выросли на 16% до 22 млрд и амортизация на 10% до 24 млрд руб
В абсолютном выражении операционные расходы выросли на солидные 48 млрд руб
Доходы от аренды/субаренды сократились на 1% г-к-г до 6.5 млрд руб
Непонятно почему стали снижаться эти доходы и почему был такой провал в конце 2024 года
В результате увеличения операционных расходов и снижения доходов от аренды, операционная прибыль снизилась в 1кв на 23% г-к-г до 26 млрд и 97 руб/акция
На фоне снижения прибыли на 20%, расходы на вознаграждение менеджмента выросли в 5.5 раз до 1.1 млрд руб
Как и в 3-4 квартале, расходы были равны 4% квартальной операционной прибыли!
Щедро...
Сальдо финансовых доходов/расходов ухудшилось в 2 раза с -2 млрд в 1кв'24 до -4 млрд руб
Долг вырос за квартал на 30 млрд до 317 млрд руб
Денежная позиция сократилась за квартал на 23 млрд до 45 млрд руб
Краткосрочные финансовые вложения, в виде облигаций и депозитов, выросли на 2 млрд до 195 млрд руб
На выплату 648 руб дивидендов летом потребуется 176 млрд руб, что приведет в 3кв к резкому снижению финансовых вложений и финансовых доходов
А наблюдаемый рост долга приведет к увеличению финансовых расходов
Часть обязательств компании было номинирована в валюте и из-за укрепления рубля в 1кв были отражены 2.5 млрд руб прибыли от курсовых разниц
Это частично компенсировало снижение операционной прибыли и увеличение финансовых расходов, прибыль до налогов сократилась на 22% г-к-г до 24 млрд руб
При этом налог на прибыль снизился всего на 14% до 6 млрд руб
Меньшее снижение налога связано с увеличением эффективной ставка налога до 24%
В результате, чистая прибыль по МСФО'17 снизилась на 24% г-к-г до 18.4 млрд и 68 руб/акция
Это на 0.3 млрд и 2 руб/акция больше, чем в моём мартовском прогнозе
Рентабельность чистой прибыли в 1кв составила 1.7% против 2.7% в 1кв'24!
Очень слабо, а если вычесть 2 млрд руб "бумажной" прибыли от курсовых разниц будет ещё слабее!
Нам осталось разобраться с денежными потоками
В торговле очень сильное влияние на денежный поток оказывает рабочий капитал
Перед новогодними праздниками сети берут много товаров на реализацию, что увеличивает денежный поток, через увеличение кредиторской задолженности
В 4кв'24 увеличение кредиторской задолженности ИКС 5 перед поставщиками дало 77 млрд руб денежного потока
В 1кв идёт обратное движение и ИКС 5 сократил свой долг перед поставщиками на рекордные 44 млрд руб
Суммарное изменение рабочего капитала составило -36 млрд против -12 млрд руб в 1кв'24
Это привело к тому, что после выплаты % и налогов, в Операционном денежном потоке осталось всего 191 МЛН руб или 1 руб/акция!
Их даже не видно на графике...
При 0 денежном потоке, капитальные затраты в 1кв выросли на 10 млрд г-к-г до 40 млрд руб!
В пресс-релизе пишут про покупку грузовиков, распределительного центра в Новосибирске и закупку инновационного оборудования для магазинов
С учетом покупки нематериальных активов, % и расходов на аренду, Свободный денежный поток составил в 1кв "рекордные" -47 млрд и -173 руб/акция
Для сравнения, в 1кв'24 этот показатель был на уровне -7 млрд и -27 руб/акция
По итогам 1кв, скользящий показатель Свободного денежного потока за 12 месяцев снизился с 187 руб/акция в 4кв'24 до 42 руб/акция
Это минимум за последние 5 лет...
В очередной раз хочется задать вопрос "Зачем в такой ситуации платить огромный дивиденд и снижать денежную позицию?"
Прогноз менеджмента на 2025 год остался прежним
Выручка должна вырасти на 20% г-к-к до 4.7 трлн руб
Какая может быть прибыль и свободный денежный поток с такой выручкой?
Пока у меня в прогнозе получается, что прибыль по итогам 2025 года может снизиться на 34% г-к-г до 70 млрд и 258 руб/акция
Основные причины снижения такие же как и в 1кв
1. Опережающий рост операционных расходов
2. Резкое ухудшение финансовых доходов начиная с 3кв из-за выплаты дивидендов и сокращения финансовых вложений
3. Более высокая ставка налога на прибыль
Можно будет уточнить прогноз по итогам 2кв, когда станет понятно с каким уровнем рентабельности работает компания в высокий сезон
В Апреле акции ИКС 5 падали ещё на 5% до 3090 руб, но потом в первой половине Мая отскочили до текущих 3328 руб
Дивидендная отсечка запланирована на 8 Июля
По текущей цене, дивидендная доходность составляет 19%
Оптимисты, покупавшие акции в Марте по 3764 руб под призывные напевы инвестдомов и телеграм-каналов, уже сидят с убытком 12% и 436 руб/акция
"Дивидендный капкан" захлопнулся очень быстро и когда эти инвесторы выйдут хотя бы в 0% совсем непонятно
С учетом выплаты дивидендов и прогнозной прибыли, по итогам 2кв капитал компании снизится с 1028 руб до 473 руб/акция
Интересно будет посмотреть по какой цене акции будут торговаться после отсечки
На мой взгляд, компания входит в тяжелый период и во многом он будет обусловлен недальновидными решениями менеджмента и основного акционера компании
© RAZB0RKA 2022-2025. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником
Сколько будут стоить акции ИКС 5 в конце Июля после дивидендной отсечки?
4000 руб
1 vote
3750 руб
2 votes
3500 руб
1 vote
3250 руб
3 votes
3000 руб
9 votes
2750 руб
18 votes
2500 руб
23 votes
2250 руб
6 votes
2000 руб
4 votes
1750 руб
5 votes
72 users voted
In bundle
икс 5
Например, меня устраивают будущие дивиденды 8-10%, если ежегодный темп роста составляет 20+%