Общественные возмущения по поводу высказывания члена правления ПАО «Интер РАО» — очень любопытны, причем забавны и хейтеры и защитники. Получается, мало кто из инвесторов вообще задумывался, а зачем бизнесу этот фондовый рынок? Особенно вторичный, после IPO, особенно отечественный.

Подумайте минуту, ответ на этот вопрос не так уж и очевиден.

Пока напомню о самом высказывании, далее цитата Тамары Меребашвили: 

«У нас цель, как у менеджмента компании „Интер РАО“, это вклад в будущее страны. <…> У нас нет задачи бегать за розничным инвестором и растить нашу капитализацию, которая есть, получается, только предмет психологической реакции большого количества людей», — заявила она на сессии «Повышение акционерной стоимости»

Главный ответ на вопрос выше: для выхода (обкэшивания, продажи свое доли) Мажоритарного (крупного/крупнейшего) акционера. Сразу на IPO, или последовательно после. 

Если мажоритарий уже вышел, или не планирует выходить дальше - незачем, вторичный рынок акций для компании и бизнеса практически бесполезен, при этом требует огромных временных и финансовых затрат (публикация квартальной отчетности по МСФО, заплати за аудит, найми штат IR и т.д).
Вторичный рынок не просто незачем, я бы даже сказал – лишний. 

Представьте у вас скопился огромный объем свободных денег на компании, нераспределенная прибыль за несколько лет. Вы бизнес растили, холили, лелеяли, приватизировали, а вам с какими-то миноритариями (акционерами с незначительной долей) еще частью прибыли делиться? Мороз по коже от такой несправедливости.

Можно там поставить продукцию нужной (своей, частной) компании на размер кэша, а дебиторку не гасить никогда. Компания эта потом продукцию перепродает и все деньги вам, миноритариям - шиш.

Менеджменту тоже абсолютно без разницы, что там с курсом акций, если нет одного крупного собственника, который стучит по голове и может уволить, увидев огромный убыток у себя на мониторе. Менеджменту зачем выплачивать дивиденды, если этого не требует собственник? Поработали, зарплату получили и поехали домой. А что там с капиталом акционеров - глубоко напевать.

Все остальные выгоды от IPO, все эти преимущества при M&A, репутация, дальнейшее привлечение капитала - очень незначительные факторы в сравнении с затратами за публичность. Давайте и их обсудим. Гугл говорит, что основными стимулами для проведения IPO компании являются:

Проведение IPO и продажа части компании – это самый дорогой источник капитала для компании. Выпустив долг, или взяв кредит у банка, вы будете выплачивать его 5-10 лет. Продав часть бизнеса - вы отдаете часть прибыли навсегда. И часть будущего роста - тоже навсегда.

Более того, проводя IPO в России - вы продаете часть прибыли навсегда и безумно дешево!

Если это банк – меньше чем за 1 капитал вы продадите часть компании навсегда!

Если это любой другой бизнес – за 5-6 годовых прибылей вы продадите часть бизнеса навсегда!

Это же касается и дальнейших SPO. SPO в любом значительном объеме – это крайняя мера для собственника компании. Размывать и уменьшать свою долю навсегда ради небольшого капитала и оценки 5-6 годовых прибылей? Подумайте, вы бы согласились?

В первом случае яркий пример - ВТБ, который теперь на 50% (раньше было больше) принадлежит государству в лице Росимущества. Есть ли у Росимущества задача наращивать капитал под управлением, капитализацию активов? Нет, есть задача вести учет, контролировать и выполнять поручения Минфина. А какая задача у минфина? Исполнить бюджет: получить доходы в виде налогов, сборов и дивидендов, а если недостаточно: взять долг, или продать что-то из Росимущества по рыночной цене. Вопрос бюджета в этом году стоял очень-очень остро!

Вот из ВТБ выкачали дивиденды серьезные, а потом у банка возникли проблемы с требованием по капиталу. Ну ничего, объявим SPO и размоем долю. Ну и что, что размыли долю по низкой оценке. Все же было по закону - торги рыночные абсолютно, на организованны и анонимны, в SPO участвовали все, кто мог и хотел.

Вторая ситуация, при которой можно провести значительное SPO по таким низким оценкам - это безвыходность положения компании. Когда кредитнуться больше неоткуда. Никто больше не готов давать денег - ни поставщики, ни банки, ни текущие акционеры. Яркий пример - М.Видео. Кажется, следующая будет АФК Система, если ставка продержится высокой.

Больше логичных поводов нет. Маленькие SPO Яндекса для премий и бонусов - незначительная, но тоже неприятная практика. Лучше выкупать акции с рынка и премировать (вроде как Роснефть и Лукойл примеры, но давно не смотрел). Об этом позже.

Хотя нет, забыл еще один момент. Можно объявить SPO по номинальной стоимости ценной бумаги, с помощью лазеек в законе сделать закрытую подписку, в приоритетном порядке полностью выкупить размещение и размыть остальных акционеров в 0.00000000001%. А потом уже выплатить себе дивиденды. Злые языки говорят, что в третьем эшелоне нашего рынка - довольно частая практика.

Что еще там говорит гугл о преимуществах публичности.

После IPO у компании появляются ликвидные акции, которые можно использовать для покупки других компаний, вместо траты денежных средств. Такая вариативность делает поглощения более гибкими и доступными. Действительно интересный пункт. Но много ли у нас подобной практики? Я сходу вспомнил только покупку Т-технологиями Росбанка за счет дополнительной эмиссии 69 млн новых акций Т. Уверен, были еще подобные истории, но крайне точечно.

Следующее преимущество:

На западе возможно, но у нас? На ММВБ 35+ млн открытых счетов, а активны из них только 3 млн. Активные счета - может быть отдадут преимущество продукту публичной компании. Хотя я, честно сказать, инвестор X5, а покупаю исключительно в Магните, так уж вышло - лень ходить.

Для остальных примерно 137 млн (утрирую, там дети и старики есть, суть не меняет), у которых либо нет счета, либо был, но теперь неактивен - наш рынок казино, пирамида, ммм, обман, чушь. Из всего моего окружения инвестируют - процентов 10, не больше. Это при том, что я профессиональный инвестиционный консультант уже много лет.

Тратить огромные ресурсы, продавать часть компании навсегда ради повышения престижа у 3 млн человек - глупость, не работает.

Итого: Кроме выхода ключевого акционера из бизнеса - все остальное у нас либо не работает, либо работает плохо. Да и в мировой практике без всего остального легко обойтись, пример - империя Mars.

Проводить кучу IPO для повышения капитализации рынка - гениально!

Вы не поверите, мы не первые, кто столкнулся с такой проблемой. Проклятые капиталисты из загнивающего запада смекнули это давно. И нашли выход. Нужно привязать зарплату не только к результатам деятельности, а и к курсу акций. И получилась любопытная структура. 

Если у компании несколько акционеров, можно организовать совет директоров, состав которого определят голосами те самые акционеры. Совет директоров получит компенсацию деньгами и акциями этой компании, чтобы были в одной лодке с акционерами. 

Совет директоров проголосует за CEO, генерального директора, который будет уже принимать конкретные управленческие решения и назначать высший уровень менеджмента. Вы не поверите, у CEO тоже будет часть зарплаты в акциях компании, и у высшего руководящего звена.

И не просто в акциях, в том числе в опционах или варрантах. Другими словами - премия акциями будет получена только при условии достижения определенных KPI для акционеров, в числе которых может быть стоимость акций, совокупный возврат на инвестиции (дивиденды+байбэк), определенные уровни рентабельности, роста, развития самой компании и многое другое.

Вы думаете я преувеличиваю масштаб компенсаций акциями у них там?

Вот состав компенсации независимых директоров (те самые, которые в совете директоров):

ОТ 60% ДО 70% компенсации в акциях и опционах на акции.

А что там с генеральными директорами? Данные чуть устарели, но всё же:

95% компенсации привязано к перфомансу (показателям эффективности, я бы так перевел). 45% в акциях. Любопытно, но доля акций снижалась после кризиса 2007 и устоялась примерно на уровне 50%. Т.е нашли какой-то баланс в этом плане.

Все же понимают, что брокерский счет и доля в компании - это хорошо, но кушать тоже хочется. А генеральным директорам хочется кушать хорошо, и машина нужна, причем и себе, и детям, и жене, и не только жене. И домик нужен, и летний домик во Флориде. Не зря же они годами по головам шагали. А для этого всего нужны деньги. Если гендир будет получать только акции, то он будет регулярно их продавать, чтобы закрыть свои потребности,  и тем самым беспокоить остальных инвесторов. Вот рынок прошел кризис, инвесторы вернули вложения, доля акций в компенсации гендирам упала, пусть кушают, покупают, потребляют. 

Рыночные механизмы, рыночные взаимоотношения. На этом фоне там родилось прям куча разных фондов, которые объединяются, покупают нужный пакет акций, ставят своего представителя в совет директоров и меняют ситуацию в компании, если текущий менеджмент не устраивает часть акционеров.

А теперь давайте посмотрим на нашу песочницу. Даже конкретнее, вернемся к Интер РАО. Там, между прочем, 34,2% акций в свободном обращении! Это очень много. Достаточно, чтобы протолкнуть пару директоров в совет

Это тоже нетривиальный вопрос, мы же не знаем какая акция конкретно за кого голосовала, а голосовало 99%. Но, судя по тому, что никто из них публично не отреагировал и не прокомментировал - они сильно в мнении миноритариев не заинтересованы.

Тут проще, ответ: 1. Раньше было 2

По крайне мере владеют прямо, открыто и декларируют этот факт.

Они в одной лодке с нами?

Радикально ли отличается ситуация в других компаниях со значительным гос участием? Мое впечатление - нет, за исключением Сбера и еще пары компаний.

Поэтому Сбер и стоит особняком на нашем рынке. За последние 23 года, Сбербанк не заплатил дивиденды только 1 раз, в 2022 году. Состав совета директоров и наблюдательного совета не публикуется, из-за санкций. Есть ли там акционеры - сказать тяжело, но какой-то механизм механизм Герман Оскарович внедрил, и он работает.

Вот такая проблема. Это я даже не затронул тему национализации некоторых региональных предприятий и пересмотра итогов приватизации 90х, которые висят как Дамоклов меч над правом собственности на большинство компаний нашего фондового рынка. Не обсудили мы и жадность, непрофессиональность брокеров и УК. Там тоже болото.

У меня есть претензия не только к устройству управления публичными компаниями в России, есть претензия и к инвесторам. Дивиденды - это какое-то магическое слово. Принцип как заставить других платить за твои потребности, пассивный доход и вот это вот все. Акции и купоны по облигациям подходят для этого очень хорошо. Желание такого стиля жизни, как раковая опухоль разрослось в нашем обществе. При этом в действительности живут так сугубо единицы процентов людей в стране. А все остальные, кто пытается подобраться к этому уровню, попадают либо на финансовые пирамиды и теряют деньги, либо инвестируют 10-100т. рублей, получают первый дивиденд в 200 рублей и дивидендный гэп/просадку (красная цифра убытка на счету). Падает следом и дофамин, наступает разочарование, человек забивает на эту историю и уходит в небытие, на вклад, или еще куда-то. Буквально вчера разговаривал с очередным таким, и сегодня буду с еще одним, но там на спекуляциях тоже слили большие деньги.

Весь публичные каналы, стратегии и прочее - либо фанатеют от идеи дивидендов, охотятся за ними, анализируют и прочее. Либо продают регулярный трейдинг, лудоманию и казиношный подход.

Как итог, мы получаем вполне манипулятивную толпу, которая в погоне за дивидендами купила акции ВТБ по 100 рублей за акцию, а сейчас наблюдает цену в 67 рублей за акцию. Вот так скидка.

Вторая манипулятивная толпа покупала Сегежу или Газпром, рассчитывая на ракету. А еще лучше - торгует фьючерсами и к развитию фондового рынка не имеет вообще никакого отношения.

Будь мы на загнивающем западном рынке, инвесторы бы предпочли, если компания показывает возврат на капитал 30+% - чтобы она и дальше реинвестировала и развивалась, а не платила жалкие 3 копейки дивидендов, на которые еще и налоги надо заплатить. 

Вы поймите, дивиденды - это всегда вывод денег из компании, которые она могла бы реинвестировать в рост, в поглощение конкурентов, в развитие новых направлений. В идеальном мире компания начинает платить солидные дивиденды только когда не видит новых направлений для инвестирования, роста и развития.

А в обратном случае мы получаем Алросу, которая платила дивиденды почти каждый год вместо поиска новых направлений для бизнесса, а потом цена на алмазы драматически упала и компания судорожно покупает золотоносные месторождения, еще что-то в попытке диверсифицировать бизнес. Момент уже упущен, деньги дорогие, своих мало, новые направления еще интегрировать и развивать нужна - это время.

Фьючерсы и спекуляции в идеальном мире - для страхования рисков и удел профессионалов.

Но живем мы в реальности.

Да, есть исключения, навскидку тот же сбер, яндекс, т-технологии, может еще кто-то. Но общая картина такова, наш рынок - одна сплошная Алроса, а инвестор в нем - типичный лудоман, у которого закрыли автомат за углом.

Порочный круг, когда и маленькие и крупные инвесторы заинтересованы только в выкачивании денег из компаний отечественного фондового рынка, не так уж и остро ставя вопрос о дальнейшем развитии. А когда более крупный инвестор, зачастую - государство, выкачивает деньги иным способом - маленькие обижаются на весь телеграм. А не дай бог заявит о незаинтересованности публично - так вой пройдет все слои интернета.

Никто не заинтересован в росте капитализации рынка, люди получают убытки и как итог 3 миллиона активных счетов на мосбирже и 50 триллионов рублей на банковских вкладах. Без этих триллионов не будет роста рынка, а без роста рынка, на нем не будет этих 50 триллионов.

Разорвать этот порочный круг - Сизифов труд примерно для всех, кроме пары человек в этой стране. И одним заявлением тут не обойтись, нужно детальное погружение в вопрос.

Уникальное сочетание такого отношения к рынку, начала СВО, высокой ставки - привело к тому, что наш рынок просто безобразно дешев в сравнении с остальными. Это буквально очень дешевый опцион, или лотерейный билет, ставка, на нормализацию политической ситуации и ситуации с корпоративным управлением.

Если нормализация пройдет хотя бы по одной из веток проблем - мы получим несколько “иксов” на инвестированный капитал. А если нормализуются все ветки проблем + откроется доступ для иностранного капитала хотя бы дружественных стран - мы получим натурально десятки “иксов”.

Стоит ли инвестировать в этот лотерейный билет 100% капитала - точно нет. Поэтому я был и останусь сторонником портфельного подхода, где у вас и гос облигации, и недвижимость и криптовалюта и иностранные акции и, разумеется, наши любимые акции из Индекса Московской Биржи.

До новых встреч.