Прошедшее в пятницу заседание ЦБ РФ разочаровало инвесторов: практически все на рынке ожидали снижения ключевой ставки на 1 п.п. или выше – а получили 0,5. Конечно, 14,5% лучше, чем 15% − но не сильно намного. Тем более, что следующее заседание только в июле.

И нам предстоит выдержать май, который всегда низкий в плане экономической активности из-за большого количества праздников, а также июнь, с которого начинается отпускной сезон в РФ.

Иными словами, в течение 2 месяцев прорыва в экономического развитии можно не ждать.

Вообще, за 1 квартал 2026 года ключевые экономические метрики сильно ухудшились. В частности, налоговые поступления от бизнеса сократились на 22%, а деловая активность опять упала ниже плинтуса. Я рассматривал это на втором канале: https://boosty.to/mike.chuklin/posts/487a3844-7c92-48f3-9e2a-d55a279eddef

Вопрос, на самом деле, далеко не праздный, т.к. акции – это доля в бизнесе. И чем хуже дела обстоят в бизнесе, тем дешевле стоит эта доля.

Сейчас бизнес в РФ переживает далеко не лучшие времена, и что самое главное: просвета вообще не видно. При этом проблемы у значительной части бизнеса возникли не потому, что он плохой и неэффективный, как, скажем, ВУШ, у которого изначально были сомнительные перспективы. А из-за неблагоприятных внешних макроусловий.

Например, Сегеже тотально не повезло. И хотя я призывал и «пристрелить эту лошадь», чтобы она не мучилась – я прекрасно понимаю, что вины менеджмента в произошедшем очень мало.

Аналогично не повезло Новатэку и практически всему нефтегазовому секторы, который попал под санкции. Не повезло IT-компаниям, ориентированным на B2B-решения, т.к. у них никто ничего не покупает. Не повезло металлургам, угольным и добывающим компаниям…

Хорошо смотрится исключительно банковский сектор, но и то там начинаются проблемы из-за роста неплатежей и потери части небанковских доходов (комиссий меньше, лизинг сжимается, в страховании наметилась стагнация).

Понятно, что дисконтированная стоимость бизнеса, выраженная в цене акций, сокращается. Равно как и дивиденды – денежные потоки от бизнеса сокращаются, и дивиденды уменьшаются как в абсолютном значении, так и в процентах от стоимости бизнеса.

Также на цену акций давит и доходность безрисковых альтернативных инструментов: облигации, депозиты и фонды денежного рынка до сих пор дают двузначную дивидендную доходность. И хотя это, скорее, аномалия, но она держится уже достаточно долго, искажая весь рынок и смещая акценты. Тем более, что дивиденды (по факту прошлая стоимость компаний) и капитализация бизнеса (дисконтированная будущая стоимость) сокращаются на фоне общей негативной финансовой ситуации.

Я сейчас не буду заводить классическую шарманку: «покупать пока дёшево», «покупай пока льётся кровь», «когда сыплется золотой дождь, то подставляй ведро, а не напёрсток», «покупай на дне, продавай на горке» и т.д. Люди с опытом всё это прекрасно понимают. А кто без опыта – они и не смотрят в сторону долевого рынка, ограничиваясь исключительно долговым и денежным.

Можно привести кучу аргументов за покупку акций и кучу – против. Но в конечном счёте каждый сам решает для себя, какие аргументы имеют для него больший вес. Опять-таки, ответ на этот вопрос зависит от ответа на множество других:

✔️когда вам понадобятся деньги – через месяц, год или через десяток лет

✔️есть ли у вас уже портфель и какова средняя стоимость активов, купленных в него

✔️есть ли у вас доход сейчас и планируете ли вы его обращать в акции

планируете ли вы вообще жить в России

✔️какова ваша склонность к риску

✔️способны ли вы выдерживать не разовые просадки, а систематическую потерю капитала

Ну и так далее. Если отвечать про «сферического инвестора в вакууме», то, конечно, ответ будет простой, с двумя оговорками: «Да, покупать акции стоит, если вы планируете жить в России и если готовы ждать ещё неопределённо, пока акции не вырастут»…

Так-то можно (и наверно, нужно) формировать позицию в акциях, пока они дёшевы. Но дёшевы ли они сейчас? Кажется, что да. Но если СВО затянется ещё на 1-2 года, мы увидим цены ещё ниже.

Проблема в том, что у нас нет критериев для дисконтирования будущей стоимости бизнеса. Когда развитие бизнеса идёт, условно, по 10% в год, мы можем предсказать, где будет его цена хоть через 5 лет, хоть через 20. Выбираете срок, мультипликатор – и вперёд, рассчитывать. Если продисконтированная стоимость ниже, чем текущая котира – забираем в портфель. Если выше – идём дальше.

Сейчас мы не можем сказать, какой будет стоимость бизнеса в конце квартала, не то, что года. Более того, мы глядим в отчёты, которые – зеркало заднего вида. Может быть, прямо сейчас бизнес уже разрушен, просто мы не видим? Это как свет от сверхновой – она взорвалась тысячелетия назад, но свет дошёл до нас только сейчас.

Акции растут на рынке, где понятны правила игры – как самим предпринимателям (которые и развивают бизнес, стоимость которого отражается в бумагах), так и инвесторам, которые покупают долю в бизнесе, рассчитывая на рост его стоимости и получение дивидендов от продолжающейся деятельности. Когда непонятны не только правила игры, но и когда даже нет поля для ведения игры – ну какие инвестиции?