И знаете тут мы опять имеем классический случай: “выручка растёт, прибыль падает”. Да, по итогу полугодия заработала больше, но почти всё съели расходы. Давайте разбираться.

📊 Выручка выросла на 25,1% до 179,52 млрд рублей. Основные драйверы - увеличение отпуска тепловой энергии и рост цен на электроэнергию. Казалось бы, отличная динамика, особенно для компании, работающей в традиционном и регулируемом секторе. Да ещё и в самом богатом регионе.

Отпуск тепла с коллекторов ТЭЦ и тепловых станций компании вырос на 13,6% и составил 50,6 млн Гкал. Причина - аномально холодная зима, которая заставила систему теплоснабжения работать на полную мощность.

А вот с выработкой элетроэнергии динамика обратная. Электростанции Мосэнерго за январь-июнь выработали 33,46 млрд кВт·ч, что на 0,5% меньше, чем год назад.

Снижение компания объясняет различием в графиках ремонтов оборудования. То есть это не падение спроса или какая-то системная проблема, а просто плановые ремонтные работы, которые пришлись на этот период.

На рост выручки повлияла также небольшая корректировка тарифов: 1 января 2026 года цены поднялись в среднем на 1,7%.

🔥 Но дальше начинается самое интересное. Операционные расходы подскочили на 27,2% до 165,16 млрд рублей - рост быстрее выручки. Себестоимость продаж выросла на 25,4% до 163,94 млрд рублей.

Причины этого упираются в топливную составляющую - газ и уголь дорожают, и это съедает всю добавленную стоимость.

По этой причине EBITDA сократилась на 5% до 21,52 млрд рублей, а операционная прибыль выросла всего на 1,5% до 12,92 млрд. Также в расходы “затесался” очередной рост зарплат, который в этом году не был совмещён с ростом тарифов.

📉 В итоге чистая прибыль по МСФО рухнула на 18,7% до 11,82 млрд рублей.

При этом капзатраты сократились до 5,99 млрд рублей против 6,35 млрд годом ранее. Компания немного притормозила инвестпрограмму, что в условиях падающей прибыли выглядит разумно.

💸 Мосэнерго - классическая защитная бумага, которую берут ради дивидендов. И здесь главный вопрос: не помешают ли текущие результаты выплатам?

За 2025 год компания уже выплатила дивиденды в размере 0,2717 рубля на акцию, что дало доходность около 14,8%.

Мосэнерго традиционно платит из расчёта 50% чистой прибыли по МСФО. Исходя из этих цифр, за 2026 год дивиденды могут составить 0,19-0,21 рубль (около 10% доходности в текущих ценах).

Учитывая, что Мосэнерго на 53,85% принадлежит Газпром энергохолдингу, а ещё 26,45% находятся у московского правительства (а крупные акционеры заинтересованы в стабильных выплатах) я не думаю, что будут какие-то спекуляции с размером и сроками выплаты.

⚡️ Другое дело, что в этом году индексация тарифов перенесена с лета на октябрь, т.е. Мосэнерго недополучит часть выручки.

С другой стороны, рост тарифов будет прям существенным: в среднем тарифы на э/э для населения вырастут на 11,3%, для бизнеса - на 15,2%, на тепло - на 14%. Для потребителей это прям плохо, но ЖКХ-компании начнут зарабатывать больше.

Мосэнерго - это классический пример того, как компания из защитного сектора попадает в ценовую ловушку. Рост выручки съедается ростом затрат, и чистая прибыль неизбежно сжимается. Для акционеров, которые держат бумагу ради дивидендов, это тревожный сигнал.

При этом компания остаётся устойчивой и системообразующей, но её инвестиционная привлекательность на горизонте 1-2 лет будет определяться не столько ростом выручки, сколько способностью сдерживать операционные расходы и “разжимать” маржу.