Инвесткомитет: Трансформация Sony. Добавлять ли акцию в портфели?

Судя по комментариям, большой интерес инвесторов вызывают акции японских компаний, недавно появившиеся на Московской и Санкт-Петербургской биржах. В обзоре мы разберем, что представляет из себя бизнес конгломерата Sony и подходят ли его акции для портфельных стратегий.

Sony была основана в 1946 году под именем "Токийская телекоммуникационно-промышленная компания". В 1958 году в связи с выходом на биржу произошла смена названия на более благозвучное "Sony". Оно стало результатом комбинации латинского слова sonus («звук») и английского sоnny, что на японском слэнге 50-х являлось обращением к молодому амбициозному человеку.

Основателями компании были физик по образованию Акио Марита и инженер Масару Ибука. Оба служили в японском флоте и после окончания Второй мировой войны инвестировали $500 в создание компании, которая будет придумывать новые технологии.   

Свое имя Sony прославила выпуском магнитофонов, телевизоров, радиоприемников и компакт-дисков. В 1979 году компания выпустила культовый плеер Sony Walkman. В 1989 году конгломерат пополнился киностудией Columbia Pictures (сейчас - Sony Pictures). В 1994 году появилась игровая консоль PlayStation. Постепенно компания прирастала банком, услугами страхования, производством полупроводников и множеством иных видов бизнеса.

Что представляет бизнес Sony сейчас? Sony занимает второе место по капитализации на японском рынке ($131 млрд) после Toyota и Softbank.

В 2020 году 30% выручки и прибыли компании принесла продажа игровых устройств и игр. За год рост доходов сегмента составил 29% благодаря популярности развлечений во время пандемии и выходу игровой консоли нового поколения PlayStation 5. 

Второй по величине сегмент, электроника, составляет 22% доходов. Исторически это самая проблемная часть бизнеса компании. Sony проиграла конкуренцию на рынке телефонов и ноутбуков. Компания сокращает выпуск телевизоров. В результате, доходы сегмента за последние семь лет снизились на треть. 

Еще один спорный вид бизнеса компании - финансовые услуги. На них приходится 18% доходов. Периодически менеджмент Sony подвергается давлению со стороны инвесторов-активистов за слишком большое количество видов бизнеса, которые мешают рынку оценить потенциал компании. Наличие банка и страховой компании, работающих только в Японии, плохо сочетается с образом международной технологической компании.  

Отдельно стоит отметить сенсорный бизнес Sony. В общей выручке он занимает всего 11%, однако позволяет компании быть мировым лидером в поставках сенсоров для фотокамер и смартфонов. Датчики изображения Sony используются в Apple, Huawei и Xiaomi. В 2019 году сегмент был вторым по размеру прибыли после продаж приставок. Рост спроса на камеры для телефонов позволяют выручке сенсорного бизнеса расти на 20-30% в год.  

Еще два важных сегмента - музыка и кино. В сумме они дают 18% доходов. Sony Music - вторая по величине в мире звукозаписывающая компания после Universal Music. Компания владеет правами на произведения Элвиса Пресли, Майкла Джексона, Сергея Лазарева, Светланы Лободы и многих других исполнителей. Рост популярности стриминговых сервисов позволяет доходам сегмента расти на 20% в год. 

Список фильмов Sony Pictures (ранее Columbia Pictures) можно посмотреть здесь. Во время пандемии доходы киностудии ожидаемо сократились. До 2020 года рост выручки сегмента был скромным и составлял 2-5% в год.   

Проблема компании - низкий темп роста доходов. Хотя некоторые сегменты бизнеса Sony находятся в перспективных технологических секторах, общая выручка компании в долларах растет медленно. За последний год показатель составил $78 млрд, что меньше, чем было 10 лет назад.

Слабый рост - следствие ослабления курса йены на 20% с 2011 года и падения продаж техники. Компания за последнее десятилетие проиграла конкуренцию на рынке телефонов и снизила продажи телевизоров. На протяжении последних 20 лет общие продажи компании колеблются в диапазоне $70-90 млрд, не показывая тренда на рост. 

Отсутствие роста можно назвать проклятием "конгломерата". В рамках компании появляются успешные растущие бизнесы, однако рост их выручки нивелируется падением доходов от других менее успешных сегментов. Показательно, как в суперуспешный для индустрии игр 2020 год выручка этого сегмента за 9 месяцев выросла на 29%, при этом доходы всей Sony прибавили лишь 4%.

Sony стоит дешевле ее частей. Используя прогнозы по прибыли и мультипликаторы для аналогичных компаний мы получили оценку сегментов: 
Игровые устройства ~$100 млрд 

Сенсорный бизнес ~$50 млрд

Музыка ~$25 млрд

Техника и электроника ~$10 млрд

Финансы ~$10 млрд
Кино  ~$5 млрд 

В сумме $200 млрд. Сейчас компания стоит около $130 млрд, таким образом, "дисконт конгломерата" составляет 35%. Такая скидка - нормальное явление для рынка. Она объясняется неспособностью конгломерата эффективно управлять множеством предприятий. 

Хорошая новость для инвесторов - рост прибыли. С 2010 по 2015 года Sony находилась в убытках. Однако новые бизнесы компании, которые вытесняют старые,  оказались более рентабельными. Это позволяет Sony даже без роста общей выручки улучшать прибыльность. За последний год прибыль составила $9 млрд, 5 лет назад показатель был менее $2 млрд. Маржа чистой прибыли за период выросла с 1,8% до 11,8%. 

Рост прибыли Sony - результат работы новой стратегии. Ее исполнителем считается нынешний руководитель компании Кенитиро Ёсида.

Именно при нем компания отказалась от убыточного производства смартфонов и ноутбуков и сосредоточилась на построении компании для киноманов, геймеров и меломанов. Sony пытается вновь стать инновационной, вместо того, чтобы снижать издержки и наращивать объемы производства. Такого принципа старались придерживаться предыдущие руководители компании. 

Новая стратегия дает результат. Капитализация компании за последние 5 лет выросла в 3 раза.

Стоимость акций выросла до максимумов со времен эпохи пузыря доткомов. 

Sony - крупный бизнес, находящийся в процессе трансформации. Широкая диверсификация по продуктам делает ее финансовое положение устойчивым, однако это же мешает выручке расти. Успех одних сегментов сопровождается стагнацией доходов других. 

Тем не менее, уход от производства техники в сторону игрового сегмента и производства полупроводников положительно сказывается на прибыли. По итогам финансового 2020 года она должна стать рекордной, достигнув уровня в $10 млрд. 

Sony имеет высокий рейтинг по активной стратегии. Несмотря на рост акций на 70% за год, мультипликаторы оценки остаются очень низкими. EV/EBITDA на уровне 10x и P/E на уровне 16x почти на треть ниже средних значений компаний S&P500. Компания сочетает низкий риск, дешевизну по оценкам и растущую прибыль. Sony - потенциальный кандидат в активную стратегию.

Дивидендная доходность акций Sony составляет 0,4%. Компания исторически платит незначительную часть от свободного денежного потока и прибыли в качестве дивидендов. Акции не подходят для дивидендного портфеля.  

Следующим обзором будут рейтинги по активной стратегии всех компаний S&P500 с выбором кандидатов в активный портфель в каждой отрасли.