ВТБ: платить дивиденды нельзя наращивать капитал!
Пока на рынке нефтегазовая эйфория на фоне ближневосточного конфликта, другие сектора временно забыты. Поэтому Василич решил разобраться, в т.ч. по просьбам подписчиков, на сколько дивидендов ВТБ хватит капитала по итогам 2025 года.
Напомним, что уже положительно для миноритариев разрешился (закон подписан президентом 8 марта) важный вопрос с конвертацией привилегированных акций на обыкновенные. Упрощение структуры капитала также сделает прозрачной оценку банка.
Ключевой норматив достаточности для ВТБ - групповой Н20.0. К текущему минимальному уровню в 9.25% с 1 апреля для системно-значимых банков добавится еще 0.75 п.п., т.е. после выплаты дивидендов норматив должен составить не менее 10%. Сам ВТБ поставил себе на конец 2026 года таргет не менее 10.5%. Значение на конец 2025 года - 9.8%.
Попробуем спрогнозировать достаточность на конец 2026 года через оценку влияния на составные части. Помогут нам с этим презентация по итогам 2025 года (ключевой слайд ниже), транскрипт конф. кола и недавнее интервью IR ВТБ Вредному инвестору (Мураду респект, выудил полезные вводные).
Что у нас получилось:
+ Взвешенные активы (знаменатель в формуле достаточности) в 2026 не изменятся при росте активов на 4-6%. Причины: кредитный маневр (замена розничных кредитов на корпоративные) и секьюритизация ипотечного пакета на 300 млрд в ку1 (решит проблему достаточности сразу после выплаты дивидендов).
+ (+2 п.п.) Прогноз ЧП в 2026 - 600 млрд. Основной драйвер - кратный рост чистой процентной маржи (картинка ниже) до 3%, для которого необходима средняя ставка за 2026 ~14%. ~85% прибыли попадет в капитал.
+ (-0 п.п.) Отложенные налоговые активы (ОНА) на фоне снижения средней процентной ставки дадут нулевой результат по мнению менеджмента ВТБ (логика работы ОНА от Пьянова по ссылке)
+ (-0 п.п.) Нематериальные активы (НМА) благодаря изменениям со стороны ЦБ дадут положительный эффект. Но предположим, что будет 0.
- (-0,7 п.п) Дивиденды за 2025, например, 35% от ЧП МСФО.
- (-0,4 п.п.) Прочие расходы, например, в 100 млрд. с запасом к 2025 году.
Несложными расчетами получим, что на конец 2026 года достаточность может составить 10.7% при выплате 35% ЧП на дивы. Т.е. из-за ухода негативного эффекта от ОНА и НМА значительного давления на капитал уже и нет. Даже вариант с 50% ЧП позволяет "на тоненького" выполнить планы по достаточности. По итогам 2026 года ситуация будет еще лучше. Все выглядит отлично, но есть одно важное НО.
Менеджмент ВТБ дает таргеты по ЧП и CoR на 2026, исходя из предпосылки, что пик дефолтности по кредитному портфелю банка уже прошел. Конечно, спорить с менеджментом тут сложно, но год впереди непростой, и ситуация может оказаться иной. Поэтому особое внимание в месячных отчетах динамике доли реструктуризации, CoR и размеру резервов. Рост этих показателей может отменить весь сценарий банка на 2026 год.
А как бы вы расставили запятые в заголовке статьи и какую долю ЧП ждете на дивиденды? ;)