Туймазинский завод автобетоновозов (далее по тексту - TUZA) - это дочка Камаза, которая находится в Башкирии. Раньше предприятие занималось тем, что оборудовало бетоновозы. Однако сегодня доля бетоновозов в выручке составляет лишь 11% - большая часть выручки приходится на прицепы и кабины для тех же Камазов.

Я слежу за этой историей достаточно давно, но именно сейчас произошли события из-за которых я решил добавить акцию в портфель.

Но перед тем, как перейдём к главному, пара фактов о компании для понимания контекста.

В 2022 и 2023 году компания начала резко наращивать выручку. В 2022 выручка выросла на 100%, в 2023 - ещё на 98%.

Основной покупатель продукции TUZA - Камаз. Выручка Камаза, для сравнения, выросла в 2023 году на 33%.

Рост выручки TUZA связан с ростом продаж прицепов на 50% (видимо, в рамках импортозамещения), и с ростом продаж "каркасов кабин" в 14 раз! По всей видимости, "каркасы кабин" это что-то связанное с оборонным заказом для Камаза.

TUZA никогда особо не зарабатывал значимой прибыли. Но в 2023 году это изменилось - компания заработала 494 млн рублей прибыли:

При текущей капитализации чуть ниже 2 млрд рублей это означает, что компания стоит всего 4 годовых прибыли! Если предположить, что TUZA сможет и дальше сохранить темпы роста выручки и прибыли, то получается, что компания сейчас сильно недооценена. Камаз, для сравнения, стоит 10 годовых прибылей.

Как я сказал выше, спрос на продукцию TUZA растёт благодаря импортозамещению и росту оборонных расходов. А как мы помним, пиковым годом по оборонным расходам в РФ будет именно 2024:

Поэтому можно предположить, что рост продолжится и в 2024 году.

Рост выручки и рост прибыли компании ничего не стоят, если акционеры не могут претендовать на долю этой прибыли. Можно годами просидеть в акциях, но без нормального отношения к миноритариям это стоит 0. Как пример - ВК, Ростелеком и другие неэффективные госкомпании, которые растут но никак не могут стать акционерной историей.

Так вот, в TUZA есть триггер. Вероятность, что акционерная история только начинается.

21 февраля TUZA выпустила решение совета директоров, в котором есть такой пункт:

Состав акционеров TUZA засекречен:

Но из прошлых отчётностей мы примерно знаем, кто это может быть:

1. Камаз с долей 51.78%.

2. АО "Региональный фонд" с долей 10%. Это госкорпорация Республики Башкортостан. Именно этот крупный миноритарий выступил с инициативой принятия дивполитики!

3 и 4. Это, вероятно, структуры инвестора Бориса Синегубко, которому раньше через кипрскую структуру Photenalo Limited принадлежало 26% TUZA. То, что в свежей отчётности его доля разбита на два пункта означает, что он переставляет свою позицию из иностранной структуры в российскую. Опять же, возможно в ожидании дивидендов.

5. Остальные 12% приходятся на фри-флоут и торгуются на бирже. Такая низкая доля миноритариев, во-первых, означает, что в случае выплаты дивидендов лишь небольшая часть из них пойдёт мимо основных владельцев. А во-вторых, все акции во фри-флоуте по текущим стоят всего 240 млн рублей - то есть в случае позитивного триггера и массовой покупки инвесторов акции могут значительно подорожать.

Ещё раз - у компании есть два крупных миноритария в лице АО "Региональный фонд" и Бориса Синегубко, которые вместе владеют 36% компании и, которые, вероятно, заинтересованы в раскрытии акционерной стоимости предприятия.

Предложение АО "Региональный фонд" включить вопрос дивполитики в ГОСА подтверждает, что у миноритариев есть интерес в дивидендах. Финальное решение будет за Камазом, но возможно и сам Камаз был бы не против дивидендов - тем более, учитывая низкую долю миноратириев.

Ещё одним триггером к росту TUZA может стать добавление акций в Тинькофф Инвестиции. Со стоимостью фри-флоута всего 240 млн рублей, пульсята могут запустить бумагу в космос.

Каким может быть потенциал роста акций TUZA? Камаз, который не растёт такими темпами, оценивается в 10 годовых прибылей. То есть сегодня потенциал роста акций TUZA до оценки Камаза +150%. Однако если предположить, что TUZA снова вырастет в 2 раза по прибыли в 2024 году, и будет стоить 10 годовых прибылей, то потенциал роста акции на горизонте года может быть +300%. У меня нет чёткого тейк-профита или стоп-лосса - я буду следить и действовать по ситуации. Это и есть основа активного управления.

Итак, выводы. TUZA - предприятие, которое выигрывает от двух трендов: импортозамещение и рост оборонных расходов. В компании есть рост выручки и прибыли. Вероятно, у крупных миноритариев есть интерес в дивидендах и раскрытии акционерной стоимости компании. Текущая оценка компании всего 4 P/E, а потенциал роста в случае продолжения роста прибыли и раскрытия акионерной истории может быть кратным. В связи с этим я считаю TUZA асимметричной идеей и добавляю акции в портфель.

Список ссылок:

1. Отчётность TUZA https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=1355&type=3

2. Решение СД о включении вопроса по дивидендам в повестку ГОСА https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=JDsPdev1aEKeAtO5dXgeYw-B-B&q=

3. Подробнее о Борисе Синегубко https://sinegubko.art/bio

Как обычно, лайк если было полезно ;)