RAZB0RKA отчёта ВТБ по МСФО 1 квартал 2025. Почему акции не растут на рекордном дивиденде?
В конце Февраля был опубликован отчёт МСФО за 4 квартал 2024 года
Довольное лицо Андрея Костина отражало реакцию на рекордные бонусы, полученные менеджментом в Декабре
Судя по графику, бонусы могли составить около 30 млрд руб!
Вместе с публикацией отчёта, Дмитрий Пьянов заявил ИНТЕРФАКС 25 Февраля, что менеджмент будет рекомендовать не выплачивать дивиденды за 2024 год
И главный фактор это хроническая нехватка капитала
Вместо обещанных осенью 9.4%, на конец года показатель остался на уровне минимальных 9.1%
Напомню, что с 1 Января ЦБ поднял требования к достаточности капитала банков с 8.25 до 8.75%
"ЗАПАС ПРОЧНОСТИ" ВТБ составлял на конец года ВСЕГО 0.35пп
Стоит отметить, что февральское заявление Пьянова про отказ от дивидендов было, как минимум 3-им по счёту
До этого, подобное заявлял Андрей Костин в Сентябре и Декабре 2024 года
Писал в комментариях к той разборке, что при выплате 50%, дивиденд за 2024 год должен был составить 23.6 руб
На тот момент акции стоили 91 руб и торговались с 25.8% гипотетической дивидендной доходностью
Но после заявления Пьянова, акции с конца Февраля по начало Апреля ожидаемо упали на 33% до 67 руб!
Вчера в 13-30 акции выросли почти на 24% до 109 руб
После чего к 16-00 упали на 10% до 98 руб
Что произошло?
Наблюдательный совет банка поддержал предложение менеджмента и принял решение выплатить 25.58 руб дивидендов за 2024 год
Дивидендная доходность при 109 руб составляла рекордные для российского рынка 23.5%
Почему же тогда акции упали за следующие 3 часа на 10%?
Вслед за новостью про дивиденды было опубликовано интервью Пьянова в котором он оценил снижение достаточности капитала из-за выплаты дивидендов на 1.1пп
"Я не исключаю допэмиссию" сказал банкир в конце
Не хочу давать оценку происходящего - думаю время расставит всё и всех на свои места
Предлагаю сегодня посмотреть отчёт за 1кв и посчитать на сколько по карману банку выплатить 275 млрд руб дивидендов
Напомню, что менеджмент планировал заработать около 430 млрд руб в 2025 году
Кредитный портфель должен вырасти более чем на 5%
По факту мы видим, что 1кв кредиты физлиц сократились на 177 млрд и 2.3% до 7.6 трлн руб
Тем не менее, в годовом выражении кредитный портфель по-прежнему на 6.8% больше чем в 1кв'24
Кредитный портфель юрлиц вырос за 1кв на 319 млрд и 2.0% до 16.3 трлн руб
Несмотря на высокие ставки, экономике нужны деньги для рефинансирования старых кредитов и пополнение рабочего капитала
Суммарный кредитный портфель банка вырос за квартал на 142 млрд и 0.6% до 23.9 трлн руб
Судя по текущим темпам, увеличить портфель на запланированные >10% будет сложно
Это, в том числе, и снижает давление на капитал банка в следующие кварталы
Процентные доходы банка до резервов в 1кв сократились в 3 РАЗА до 53 млрд руб
Стоит отметить, что в Марте наметилось некоторое улучшение доходов банка - падение замедлилось до 50%
Чистая процентная доходность выросла в Марте до 0.8%
Это результат того, что банк начал постепенно уменьшать проценты по новым депозитам и действующим накопительным счетам
При этом выдавая кредиты по таким же высоким ставкам, как в Январе-Феврале
Комиссионные доходы банка в 1кв выросли на 41% до 73 млрд руб
Такой значительный рост стал возможен благодаря увеличению комиссионных доходов на 33% до 93 млрд при увеличении расходов всего на 12% до 20 млрд руб
Прочие операционные доходы от операций с финансовыми инструментами выросли в 1кв в 3.6 РАЗА до 233 млрд руб
Сумма %, комиссий и прочих доходов выросла на 33% до 358 млрд руб
Похоже банк успешно поспекулировал акциями и облигациям на весеннем ТРАМПОРАЛЛИ
Из 358 млрд операционных доходов, в резервы направили 58 млрд, что в 2 раза больше чем в 1кв'24
Рост резервов был абсолютно ожидаем в условиях высокой ставки и проблем у части заемщиков с обслуживанием кредитов
Доля просроченных кредитов выросла к концу Марта до 3.8%
В абсолютных значения объем неработающих кредитов вырос с начала года до 904 млрд руб!
Административные расходы и расходы на персонал выросли в 1кв на 19% до 119 млрд руб
После резервов и операционных расходов, из 358 млрд операционных доходов в прибыли до налогов осталось 182 млрд руб, что на 28% больше, чем в 1кв'24
При этом налог на прибыль увеличился в 1кв в 2 раза до 41 млрд руб
Скорее всего, это налог на прибыль от дохода от прибыльных операций с ценными бумагами
В результате, из-за увеличения резервирования, операционных расходов и налогов, чистая прибыль в 1кв выросла всего на 15% до 141 млрд и 26.3 руб/акция
Благодаря росту фондового рынка и успешным спекуляциям, ВТБ заработал за 1кв половину из требуемых на дивиденды за 2024 год 275 млрд руб
При прибыли в 141 млрд, капитал банка вырос всего на 113 млрд до 2.8 трлн руб
Часть прибыли направили на выплаты по субординированным облигациям, учитываемых в капитале банка
Благодаря увеличению капитала и замедлению кредитования, достаточность капитала выросла к концу Марта до 9.9%
Минимальное допустимое значение с учётом надбавок с 1 Июля составит 9%
Напомню, что ЦБ в 2025 году увеличил надбавку за поддержание достаточности с 0.25% до 0.5% и надбавку за системную значимость с 0% до 0.25%
Таким образом, после выплаты 275 млрд руб дивидендов, достаточность капитала снизится до 8.8%, что ниже минимального требования 2025 года
В 2026 году ЦБ планирует повысить надбавку за поддержание достаточности капитала с 0.5% до 1.0% и надбавку за системную значимость с 0.25% до 0.5%
Это значит, что входя в 2026 год ВТБ должен иметь минимальную достаточность капитала на уровне 9.75%
Получается, что после выплаты запланированных дивидендов, в Августе нехватка капитала до требований 2026 года будет составлять уже 0.95пп или около 250 млрд руб
Текущий капитал 2803 млрд руб
Выплата дивидендов 275 млрд руб
Прибыль Апрель-Декабрь 289 млрд руб
Капитал на 31.12.25 2817 млрд руб
Глядя на эту математику не понятно, как менеджмент планирует обеспечить выполнения норматива ЦБ в 2026 году
Что может помочь?
В конце Марта - начале Апреля банк должен был получить 93 млрд руб от ФНБ в виде субординнированного депозита под 1% годовых под финансирование строительства скоростной железной дороги
Кроме того, в Июне-Июле ФНБ должен положить на депозит в банке ещё 200 млрд руб под "самоокупаемый инфраструктурный проект"
Речь идёт о проекте ГАЗПРОМ по строительству комплекса по переработке этансодержащего газа в Усть-Луге
Таким образом, депозиты ФНБ учитываемые в капитале могут покрыть нехватку достаточности капитала ВТБ
Ещё одним источником капитала может быть роспуск резервов под заблокированные зарубежные активы банка
На начало 2024 года у банка было 900 млрд таких активов, а размер сделанных резервов составлял около 80% или 720 млрд руб
Напомню, что в 2024 году банк отразил более 100 млрд руб от работы с заблокированными активами
Ещё один ресурс для пополнения капитала это переоценка ценных бумаг на балансе банка после возможного начала снижения ставки ЦБ в конце года
У ВТБ на конец квартала было почти 7 трлн руб финансовых вложений
Из которых ОФЗ составляют около 3-3.5 трлн руб
Рост котировок ОФЗ на снижении ставки ЦБ хотя бы на 10% может дать 300-350 млрд руб дополнительного капитала
Кроме того, можно продать непрофильные гостиничные бизнесы, стадион, землю, ненужные офисы банковских отделений и так далее
На первый взгляд, вероятность выплаты дивидендов за 2024 год явно выше 0%
Однако есть одно важное НО в ДОЛГОСРОЧНОЙ истории дивидендов
Однако есть одно важное НО в ДОЛГОСРОЧНОЙ истории дивидендов
Суммарно до 2029 года банку требуется 1.7 ТРЛН руб дополнительного капитала для выполнения минимальных требований ЦБ
Если делить 1.7 трлн на следующие 3 года, получается, что капитал банка должен пополняться на 566 млрд руб в год
При этом, согласно стратегии 2024-2026, прогнозная прибыль 2025 года составляет 520 млрд и 650 млрд за 2026 год
По сути, новые более высокие требования ЦБ к достаточности капитала с учётом роста активов банка на 10% в год будут требовать отправлять ВСЮ прибыль в капитал
Что в итоге?
Что в итоге?
После вчерашнего бурного роста на 24% и падения на 10%, акции сегодня стоят 99 руб с ростом за день на 0.4%
Дивидендная доходность составляет почти 26%
Почему акции не растут на такой высокой доходности?
Инвесторы просто полностью утратили доверие к менеджменту банка
Дивиденды должны быть не "Сюрпризом", а регулярным и предсказуемым доходом акционеров
© RAZB0RKA 2022-2025. Все материалы данного канала/сайта/блога являются объектами авторского права (в том числе дизайн). Запрещается копирование, распространение (в том числе путем копирования на другие сайты и ресурсы в Интернете) или любое иное использование информации и объектов без предварительного письменного согласия правообладателя. Вся информация предназначена исключительно для информационных целей. Автор RAZB0RKA не осуществляет деятельность по инвестиционному консультированию и не является инвестиционным советником
Как Вы оцениваете привлекательность акций ВТБ по текущим 99 руб?
STRONG BUY
16 votes
BUY
18 votes
HOLD
28 votes
SELL
11 votes
STRONG SELL
9 votes
82 users voted
In bundle
втб
Остается вопрос в том, потребуется ли банку проводить допку и какую.
Если допки не будет - стронг лонг.
Если будет ограниченная допка с премией к рынку (по закрытой подписки например) - тоже лонг.
Кажется, что идея по текущих классная
Однако, при повторении обещаемых див 25 руб, да при ставке 10%... ну вы поняли