В декабре 2025 года Банк Японии совершил долгожданный, но тревожный разворот, повысив ключевую ставку до рекордных 0.75%. На этой отметке она не оказывалась с далёкого 1995 года.

Как известно, Япония десятилетиями оставалась одним из немногих государств, фанатично придерживавшихся политики сверхмягкой денежно-кредитной политики. Ключевые ставки годами были отрицательными. История этой зависимости уходит корнями в 1985 год, когда в Нью-Йорке было заключено судьбоносное «Соглашение в отеле "Плаза"» между США, Японией, Францией, Германией и Великобританией. Его цель была ясна: добиться резкого обесценивания доллара. В ответ Японии пришлось резко снизить ставки и запустить массированную стимуляцию экономики спустя некоторое время после подписания договора. К концу 1980-х это породило чудовищный пузырь на рынках недвижимости и акций. Опьянённые успехом, японские компании и инвесторы набрали колоссальные кредиты в США под залог своих переоценённых активов. В 1992 году пузырь громко лопнул, обрушив стоимость залогов на 80% и более. Банки оказались завалены безнадёжными долгами, превратившись в неплатежеспособные «зомби».

Кредитование в стране замерло. Деньги, которые Банк Японии отчаянно вливал в экономику, уходили лишь на латание старых дыр. Спрос рухнул, началась многолетняя дефляционная спячка. В попытке оживить хозяйство, Банк Японии первым в истории опустил ставки до нуля, открыв эру политики нулевых ставок.

Этот шаг стал одним из ключевых событий в мировой финансовой истории. Колоссальная разница в ставках (0% в Японии против нескольких процентов в США и Европе) создала идеальный инкубатор для керри-трейда. Почти все крупнейшие американские и мировые инвестиционные банки кинулись брать бесплатные кредиты в иенах, чтобы скупать на них высокодоходные активы по всему миру — в первую очередь, государственные облигации США, — зарабатывая колоссальные деньги на разнице ставок. Япония превратилась в главного мирового кредитора и источник глобальной ликвидности, а иена — в валюту для заимствований номер один. К 2007 году объёмы керри-трейда уже исчислялись триллионами долларов. Именно этот японский капитал, к слову, вздувал активы американских банков в 2000-х, подливая масла в огонь кредитного бума, который привёл к кризису 2008 года.

Сегодня Япония по-прежнему — крупнейший иностранный держатель трежерис, с огромным отрывом от остаьных. Керри-трейд остаётся титанической силой, определяющей жизнь долгового рынка США и глобальные потоки ликвидности. Его точный объём неизвестен, но оценивается в несколько триллионов долларов — фундаментальная поддержка для американских гособлигаций.

И вот, недавно, японцы начали повышать ставки. Официальная причина — растущая инфляция и слабеющая иена. Но инфляция эта — больная, импортированная, вызванная ростом издержек (тарифы, логистика), а не здоровым внутренним спросом. Экономического роста она почти не даёт.

Банк Японии борется с ней классическим методом (повышение ключевой ставки), рискуя загнать экономику в ловушку стагфляции: спрос может быть задавлен ещё сильнее, а инфляция, подпитываемая извне, не будет сдаваться. Бремя долга остаётся чудовищным — 260% к ВВП. Повышение ставок взвинчивает стоимость его обслуживания. Таким образом, дальнейший рост ставок грозит загнать Японию в глухой экономический тупик.

Также возникает и другой, более глобальный вопрос: а позволят ли американцы развалить отлаженную систему подпитки рынка гособлигаций США за счет ликвидности из Японии? Ведь ФРС сейчас постепенно снижает ставки и, вероятно, продолжит это делать в 2026 году. Если разница в доходности между Японией и США сойдёт на нет, гигантский механизм керри-трейда остановится. Хедж-фондам придётся спешно сворачивать позиции и сбрасывать американские облигации. Чем США заменят этот иссякающий источник ликвидности? Попытки сделать ставку на стейблкоины, чей совокупный объём инвестиций в трежерис — не более $0.5 трлн, выглядят неубедительно.

Ситуацию усугубляет внутриполитический контекст. На вчерашних парламентских выборах в Японии победила откровенно проамериканская партия во главе с Санаэ Такаити. Влияние Вашингтона в Токио по-прежнему колоссально. Позволят ли в США нанести удар по ключевому источнику финансирования своего гигантского долга? Крайне сомнительно. Поэтому дальнейшее решительное повышение ставок Банком Японии в марте кажется не только рискованным для самой Японии, но и маловероятным с учётом интересов глобальной финансовой системы, держащейся на хрупком балансе.

Не является инвестиционной рекомендацией. 

TG: @polyy