Норникель: прогнозируем выручку
Норникель опубликовал операционные результаты за первое полугодие 2026 года. Цифры ожидаемо слабые: производство сократилось по всей линейке металлов из-за плановых ремонтов и эффекта высокой базы прошлого года. Но главное в этом отчёте то, что компания подтвердила годовой прогноз - а это значит, что во втором полугодии производство должно восстановиться. Это внушает оптимизм.
Но давайте посмотрим, что с компанией происходит в текущий момент.
По итогам первого полугодия объём производства никеля снизился на 2% год к году до 85 тыс. тонн. Причина - капитальный ремонт обеднительной печи на Надеждинском металлургическом заводе, который длился с февраля по апрель.
🔼 При этом во втором квартале производство никеля уже выросло на 4% квартал к кварталу до 43 тыс. тонн.
Производство меди сократилось на 5% до 203 тыс. тонн - сказались необходимость восполнения технологического незавершённого производства на Медном заводе и высокая база прошлого года.
🔼 Во втором квартале выпуск меди прибавил 6% квартал к кварталу до 104 тыс. тонн. Забайкальский дивизион, напротив, увеличил производство меди на 2% до 36 тыс. тонн за счёт более высокого содержания металла в руде.
Металлы платиновой группы просели сильнее всего. Производство палладия сократилось на 14% до 1 199 тыс. унций, платины - на 16% до 281 тыс. унций. Снижение связано с теми же причинами, что и по меди, а также с изменением соотношения металлов в структуре перерабатываемого сырья.
При этом во втором квартале производство платины выросло на 7% квартал к кварталу до 145 тыс. унций, а палладия - снизилось на 3% до 590 тыс. унций.
Финрезов пока ещё нет - отчёт опубликуют 31 июля. Но уже сейчас можно сделать прогноз на основе операционных данных и ценовой конъюнктуры.
💰 Так, несмотря на операционный спад, высокие мировые цены на медь, никель и металлы платиновой группы должны с запасом перекрыть снижение объёмов (так среднеквартальная цена платины выросла в 2,3 раза, палладия - на 80%, меди - на 33%, никеля - на 10%). По самым скромным прогнозам, выручка может вырасти на 36% год к году.
Годовой прогноз производства компания подтвердила: никель - 193–203 тыс. тонн, медь - 336-356 тыс. тонн, палладий - 2,42-2,47 млн унций, платина - 616-636 тыс. унций.
Это означает, что во втором полугодии компания должна значительно нарастить выпуск, чтобы компенсировать просадку первых шести месяцев.
💸 Долговая нагрузка остаётся приемлемой: чистый долг составляет около 1,6 EBITDA.
Но крупная инвестиционная программа пока ограничивает дивидендный потенциал. Компания продолжает реализацию программы повышения производственной эффективности, расширяет рудник “Северный” на Кольской площадке - запуск первого пускового комплекса запланирован на 2028 год, что позволит увеличить добычу более чем на 1 млн тонн руды к 2030 году.
Таким образом, если бы геополитическая ситуация была в норме, а Норникель выплачивал бы дивиденды как положено (даже несмотря на обширную инвест.программу), мы бы могли сказать, что компания находится в верхней части цикла.
🤔 С другой стороны, добыча - ещё не продажи. И если Норникель сейчас работает на склад, то из этого не выйдет ничего хорошего.
Что в итоге?
Операционные результаты Норникеля за первое полугодие выглядят слабо, но это временное явление, связанное с ремонтами. Квартальная динамика уже улучшается, годовой прогноз подтверждён, а высокие цены на металлы должны обеспечить сильные финансовые результаты.
Главный риск - дальнейшая заморозка дивидендов на фоне жёсткой ДКП в России и крупных затрат Норки на реконфигурацию производства и логистику.
Акции компании сейчас торгуются примерно за 6 EV/EBITDA. Это довольно средние значения - нет ни дисконта, ни премии. Акционеры выжидают.
📊 Восстановление квартального производства в целом позитивный сигнал, но окончательные выводы можно будет сделать после публикации отчёта МСФО.
Держите Норникель?
норникель
разбор отчёта