Bio-Rad Laboratories
Добрый день!
В последнее время крайне мало хороших идей для инвестиций. Поэтому статьи выходят реже. Да и последние из них - скорее из серии «обучение анализу», нежели предложение во что инвестировать.
Ну а что поделать, когда рынок крайне дорогой.
Тем не менее, я все равно регулярно ищу и сталкиваюсь с пузырями. И вот поприветствуйте - компания Bio-Rad Laboratories.
Для чего я пишу такие статьи?
Чтобы огородить вас от необдуманных покупок. Заходишь ты, значит, на любой сайт, где есть мультипликаторы. И видишь:
Bio-Rad Laboratories
P/E - 4,3
P/B - 1,7
Думаешь, ничего себе, какая дешевая. В современных-то условиях. Покупаешь и...я более чем уверен, что это будет сильный убыток в ближайшие пару лет.
Потому что операционные показатели выглядят следующим образом:
Выручка за 2020 год - 2,5 миллиарда.
Чистая прибыль - 3,8 миллиарда. Как так? Давайте разбираться.
Анализ отчета компании
На самом деле, только посетив сайт компании уже нет никакого доверия к ней.
Нет четкой структуры. Даже не все отчеты присутствуют. И, конечно же, к ним нет примечаний.
Последний годовой отчет присутствует от 2016 года.
Я все равно нашел текущий отчет за 2020 год на сайте SEC. Давайте посмотрим на отчет о прибыли и убытках компании.
Давайте посмотрим.
Выручка (revenue) - 2,545 миллиарда.
Валовая прибыль (Gross profit) - 1,437 миллиарда.
Операционная прибыль (income from operations) - 410,9 миллионов.
Прибыль до вычета налогов (Income before income taxes) - 4,9 миллиарда.
Чистая прибыль (net income) - 3,8 миллиарда.
Как чистая прибыль может быть больше выручки компании?
Давайте обратим внимание на пункт изменение справедливой рыночной стоимости долевых ценных бумаг (Change in fair market value of equity securities).
Мы увидим ещё 4,5 миллиардов долларов.
В отчете о доходах это можно увидеть, как убыток, потому что это не относится к операционной прибыли.
То есть, есть прибыль до выплаты налогов. Но чтобы посчитать операционную прибыль, следует вычесть внеоперационные расходы. Именно по этой причине, операционная прибыль намного меньше, чем чистая.
Соответственно, если изъять этот внеоперационный доход, то чистая прибыль получится около 300 миллионов. И тогда уже показатель P/E будет не 4,3, а около 60.
Давайте проверим это через отчет о движении средств.
Здесь компания даже не указывает этот доход, как внеоперационную деятельность. Его просто нет.
И даже расчет ведется не с чистой прибыли, а с общей выручки (поступления от клиентов - Cash received from customers).
Затем вычитается не операционная прибыль (Cash paid to suppliers and employees - зарплаты сотрудникам и подрядчикам), а также иные расходы.
И получается операционный денежный поток - 575 миллионов долларов.
То есть, ни о каких миллиардах речи не идет совершенно.
Да ещё и в финансовой деятельности мы можем увидеть, что компания привлекает средства за счет крупных долгов (Payments on long-term borrowings). И финансовый денежный поток фактически равен операционному.
Это негативный сигнал.
Ну и давайте заглянем в баланс.
Активы - 13 миллиардов.
Капитал - 9,8 миллиардов.
Вроде круто. Однако!
Долговые обязательства компании составляют 400 миллионов долларов.
Обязательства составляют 3 миллиарда.
А если заглянуть в оборотные активы компании, то можно увидеть, что 9,5 миллиардов компании относятся к категории иные инвестиции (Other investments).
Что это такое?
Сюда может входить что угодно. Как правило, это инвестиции, которым сложно дать справедливую оценку. И раз им сложно дать справедливую оценку, то они относятся к категории высокорискованных.
Никаких сносок или примечаний компания не дает.
В отчете так и написано: «В состав прочих инвестиций в консолидированном балансе включены инвестиции без легко определяемой справедливой стоимости».
Оригинал: «Included in other investments in the consolidated balance sheet are investments without readily determinable fair».
Соответственно, 73% баланса компании составляют инвестиции, которые не определяются.
Выводы
Подобные идеи крайне опасны для инвестиций.
1. Компания вводит инвесторов в заблуждение высокой прибылью.
Текущая рентабельность прибыли на акцию составляет около 23%. Однако, мы с вами посчитали, что если убрать разницу от изменения цены долевых инструментов, то прибыль очень сильно снизится. И рентабельность прибыли на акцию составит всего 2%.
К сожалению, компания не указывает даже разводненную прибыль верную. То есть, не учитывает долевые инструменты.
2. Структура активов компании на 75% не имеет справедливой оценки.
Из-за этого невозможно посчитать балансовую стоимость акции.
Подобные рассуждения приводят лишь к одной мысли - подобные инвестиции крайне рискованные. Более того, подобный отчет можно назвать "махинацией", то есть искажение реальных фактов ради привлечения инвесторов.
