Инвесткомитет HeadHunter: история роста, но с дорогой оценкой

HeadHunter на прошлой неделе опубликовал сильный отчет по итогам II квартала 2021 года. Рост выручки составил 2,5 раза в годовом выражении, рост чистой прибыли - в 4,5 раза. Акции компании проходят в портфель по активной стратегии, поэтому обновляем мнение и приводим тезисы за и против компании.

📖Брифинг

HeadHunter - крупнейшая российская онлайн-платформа для подбора персонала. Ранее компания развивалась Mail.Ru Group, но в 2016 году была продана группе инвесторов во главе с фондом «Эльбрус Капитал» за ₽10 млрд. Текущая капитализация HeadHunter составляет ₽190 млрд, то есть с момента продажи за 5 лет оценка выросла в 19 раз. На текущий момент «Эльбрус Капитал» сохраняет 31,9% компании, у структуры Goldman Sachs - 8,7%, остальное - в свободном обращении.

Бизнес HeadHunter заключается в продаже компаниям права доступа к базе резюме, возможности размещения вакансий и ПО для автоматизированного подбора персонала. Также за плату HH поднимает резюме соискателей в списке для работодателей.

  ✔️Тезисы за HeadHunter

1. Великолепная история роста. До пандемии выручка HeadHunter росла темпом на 20-25% в год. В коронавирусный 2020 год компании сокращали расходы на найм персонала, что привело к снижению темпов роста доходов HeadHunter до 6%.

В 2021 году бум на рынке поиска работников вернулся. Изначально компания планировала, что по итогам года выручка вырастет на 37-42%. Однако из-за сильного спроса на рекрутинг менеджмент поднял ориентир до 63-68%.

В Москве и Санкт-Петербурге доля онлайн-услуг по рекрутингу составляет около 33%, в регионах - около 21%. У HH остается хороший потенциал роста за счет отвоевывания рынка у офлайна. Консенсус-прогноз аналитиков по росту выручки компании в ближайшие 5 лет составляет 29% в год. HeadHunter входит в топ-5 лучших на рынке РФ по ожидаемым темпам роста.

2. Сильный свободный денежный поток позволяет успешно развиваться за счет сделок M&A. Один из факторов роста - покупка других компаний. В прошлом году за ₽3,5 млрд был приобретен один из крупнейших сервисов онлайн-рекрутмента в регионах Урала и Сибири «Зарплата.ру» (≈ ₽1 млрд годовой выручки).

Сделка прошла за счет увеличения долга. Однако сейчас HH зарабатывает ₽1,6 млрд кэша за квартал, что позволит в скором времени сократить долговую нагрузку до минимального уровня.

Помимо этого, HeadHunter получил контроль в сервисе для автоматизации рекрутинга Skillaz (≈0,4 млрд годовой выручки).

3. Очень высокая эффективность. На 100 рублей выручки компания зарабатывает 32 рубля чистой прибыли, что позволяет ей входить в топ-10% самых эффективных бизнесов российского рынка акций.

Высокая рентабельность является следствием монополизации российского рынка рекрутинга.

Сайт HeadHunter имеет 25,6 млн уникальных посетителей в месяц против 5,9 млн у ближайшего конкурента РаботаРу. С каждым годом гэп увеличивается. Популярность ресурса позволяет увеличивать тарифы за доступ к базе резюме без потерь в клиентской базе.

4. Блокировка LinkedIn. В России профессиональная соцсеть, принадлежащая Microsoft, блокируется с 2016 года за отказ локализовать данные российских пользователей, чего требует так называемый "пакет Яровой". Для HeadHunter это уничтожение сильного конкурента на рынке РФ.

1. Одна из самых дорогих компаний на российском рынке. За ожидаемые темпы роста приходится платить большую премию. HeadHunter стоит более 50 годовых прибылей, что в 5 раз выше среднего уровня для российского рынка акций. Дороже в России оценивается только Яндекс и Ozon.

Нужно отметить, что во время выхода на биржу Nasdaq в 2019 году HH также оценивался относительно дорого - в 43 годовых прибыли. Это не помешало акциям вырасти в 3 раза в $.

2. HeadHunter выглядит нишевой компанией. Она может расти неплохим темпом за счет поглощения конкурентов и увеличения дохода с одного пользователя, однако общий рынок ограничен одной сферой - наймом рабочей силы. Ozon и Yandex имеют куда больший совокупный потенциальный рынок.

3. Конкуренция может стать негативным сюрпризом. На рынке рекрутинга появляются компании, для которых изначально это не является основным направлением деятельности. VK Работа и вакансии на Авито забирают аудиторию у HH. Особенно это касается рынка найма рабочих профессий, так называемых "синих воротничков".

🔎Выводы для стратегий

Профиль HeadHunter идеально вписывается в концепцию активного портфеля Bastion. Это покупка истории роста с высокой эффективностью и хорошим свободным денежным потоком, который позволяет развиваться без значительного увеличения долга.

Однако заслуживает ли нишевая компания такой огромной премии в оценке, которая появилась в этом году? Поле роста цен на акции доля HH в активном портфеле Bastion сейчас находится на уровне выше среднего. Компания останется в портфеле, однако планируется неболшое сокращение ее доли на ближайшей ребалансировке.

👉 Материалы Bastion Club 

-------

Активная стратегия РФ - Август 2021

Активная стратегия США - Сентябрь 2021. Первая половина

Дивидендная стратегия США - Сентябрь 2021. Вторая половина. 

Дивидендная стратегия РФ- Октябрь 2021. Первая половина. 

Пассивные портфели - Октябрь 2021. Вторая половина. 

Дивидендный портфель Германия/Мир. Январь 2022.