Сегодня я хочу рассказать вам удивительную историю о том как работает эффект домино в экономике, история увлекательная и поучительная, мы к ней будем возвращаться в рамках курса "Дядюшка Ник. Ликбез по рыночной экономике", потому что пример недавний и показательный

И как всегда я начинаю с предыстории. Речь пойдет о семейных офисах

Еще в апреле 2021 года я утверждал, что финансовый кризис может прийти со стороны семейных офисов, потому так уже было. В 2008 году эти лопающиеся семейные офисы привели к краху крупнейшего банка, а дальше вы все прекрасно знаете

Family Office — это приватная юридическая структура, которая управляет семейными или личными финансами, как вы можете догадаться речь здесь идет не о богатстве средней статистической американской семьи, а о тех, у кого есть много, очень много денег

Family Office по сути своей — это целая структура из бухгалтеров, консалтинга, аналитиков и так далее, иногда Family Office — это целый офис работников для обслуживания чьего-то личного капитала

По утверждениям Financial Times в управлении таких структур находится до 6 трлн долларов

И казалось бы, ну находятся и находятся, управляются и управляются, например, у Bridgewater этих миллиардов до кучи и все окей, но нет, не окей

Структуры Family Office приватные. Отчитываться о том, какие операции они совершают, какие плечи держат знает лишь налоговый инспектор, который принимают у них налоговые декларации, все остальное скрыто

В том и заключается самый большой стресс для рынка, если какой-то семейный офис ловит маржин-колл, то это всегда непредсказуемо (для большей массы участников рынка)

И здесь мы плавно подбираемся к событию номер раз. Семейный офис Archegos Capital

Archegos Capital — это огроменный многосемейный офис, где несколько семей сложили свой капитал на плечи управляющего и его команды. Под управлением Archegos находилось по разным оценкам около 30 млрд долларов, никто точно не знает, потому что офис семейный, а стало быть приватный

Этот семейный офис стоит оценивать вместе с незаурядным управляющим Биллом Хваном — это действительно ооооочень незаурядный человек

Билл, настоящее имя Сон-гук выходец из Кореи, его отец был священником, который перевез свою семью из Кореи в США, сам же Билл унаследовал от своего отца набожность, которая и стала его фирменной карточкой, вот, к примеру, его цитаты из интервью:

"Я, как дитя малое, ищу, что я могу сделать сегодня, куда вложить деньги, чтобы угодить Господу. Я люблю Господа больше, чем люблю деньги"

Нельзя сказать, что Хван был бездарем. Он работал с 1990 по 1995 в фонде Tiger Management, что тогда был очень известным и влиятельным. Однажды даже взял премию за наибольший вклад в успех фонда, которая не дается просто так

Однако, в 2000-м году Tiger Management не смог пережить пузырь доткомов и закрылся, начиная с 2001 года все топ-управляющие из фонда начинают организовывать свои фонды поменьше, когда я говорю все я реально говорю все — на свет из Tiger Management вышло больше десятка разных фондов поменьше, на рынке их называли "Тигрята"

Билл Хван не был исключением и учредил фонд Tiger Asia в Нью-Йорке. Назывался фонд так, потому что имел уклон в азиатский сектор, фонд был весьма успешен: показывал доходность в 15% и имел под управлением по разным подсчетам от 3 до 5 млрд долларов, однако, в 2012 году неожиданно для всех успешный фонд начинает раздавать свои деньги обратно инвесторам с формулировкой "правовой характер", однако, дальше углубляться не стали. На самом же деле против фонда в 2012 году SFC (комиссия по ценным бумагам в Гонконге) начал расследование, потому что компания подозревалась в инсайдерской торговле

В 2013 году Билл Хван пересоздает компанию и называет ее Archegos Capital, у которого под управлением уже было около 20 млрд долларов

Его религиозная спять и харизма позволили получить огромный капитал, однако, было еще кое-что, что позволяло иметь ему такие большие деньги — это плечи

Да, да, Хван активно пользовался плечами, кредиты ему поставляли известные американские банки Morgan Stanley, Credit Suisse, UBS, Nomura и Goldman Sachs. Причем несмотря на дурную славу инсайдерской торговли — а это серьезное нарушение, банки особо не напрягались ведь Хван платил очень большие деньги, увеличивая свои позиции из 20 млрд до 100 за счет этих самых банков

Чтобы понимать всю серьезность ситуации я должен уточнить некоторые детали. Еще в 2018 году Forbes инициировал расследование с инсайдерской торговлей фонда. Forbes показалось, что Archegos владеет больше 10% компании Farfetch (интернет-магазин люксовых брендов), а по всем законам США фонд, владеющий более 5% компании считается инсайдером и отвечает за все сделки как инсайдер, то есть обязан подавать форму о покупках и продажах акций, но как оказалось никаких записей о Archegos Capital в капитализации Farfetch не было, эти 10% были обозначены как в обращении, а все потому, что Archegos — это семейный офис, а значит имеет приватные инвестиции. Таким образом Хван активно заливал деньги в компании, а затем контролировал котировки, покупая и продавая огромные пакеты акций при помощи плечей, вот откуда и заветные 15% в год

И все бы так продолжалось пока не случился конец марта 2021 года. Тогда злополучный семейный офис делал ставку на американский технологический сектор, который уже падал в целом на 15%, плечи работали, позиции увеличены и случаем БУМ!

Компания Discovery, которая объединилась недавно с CBS объявляет о дополнительной эмиссии, а значит размывает капитал инвесторов. По сути это означало, что перед Archegos замаячил маржин-колл, было принято решение экстренно продать некоторую часть акций компаний, чтобы не покрывать позицию, но объем сделки был, судя по всему, рассчитан неправильно, либо рынок слишком негативно на это отреагировал и котировки полетели камнем вниз

Цена настолько сильно упала, что денег на обеспечение позиции не осталось

Банки, которые участвовали в выдаче огромного плеча собрались в тот же день, чтобы обсудить что делать дальше. Было принято решение продавать акции Archegos малыми пакетами, чтобы смогли продать все и при этом не сильно испугать рынок

Все согласились и разошлись

Буквально на следующий день Goldman Sachs пуляет 100 млн акций Tencent на сумму 1,8 млрд долларов прямо в рынок, обваливая котировки на 10%, затем к этому сумасшествию присоединяется Morgan Stanley и пуляет 36 млн акций в рынок. На этом надежды о согласованном выходе из акций, находящихся во владении у семейного офиса рухнули вместе с капитализациями этих компаний

Банки собирались еще один раз после того случая, но договориться им уже не удалось. Началась война, кто выгоднее выйдет из позиций

Так заканчивается история некогда известного семейного офиса Archegos Capital под управлением незаурядного и религиозного управляющего Сон-гука Хвана, но не заканчивается моя история

Credit Suisse — это второй крупнейший швейцарский банк после UBS, очень влиятельный с точки зрения мировой банковской системы, он же один из участников маржин-колла Archegos Capital

Credit Suisse в отличие от Goldman Sachs и Morgan Stanley решил переждать основную волну продаж по некоторым акциям, оставшимся им в наследство от банкротства семейного офиса, но лучшего момента, к сожалению для них, не случилось. Акции больше не взлетели, тем самым убытки компании продолжали расти

Спустя полтора года после событий во второй главе руководство банка всерьез говорят о банкротстве или продаже банка своему конкуренту и это прецедент, который сравним с тем, что было в 2008 году с Lehman Brothers, с которых формально начался финансовый кризис 2008

На текущий момент руководство банка склоняется к реформации: они хотят продать некоторые прибыльные части бизнеса, чтобы привлечь дополнительные средства, но факт заключается в том, что банку не дадут упасть — это следствие 2008-го года. Я говорю о том, что есть логическая цепочка в голове: упал крупный банк = финансовый кризис, поэтому спасать точно будут

Но у меня возникает вопрос: какой ценой? Сумма активов Credit Suisse по оценкам где-то 0,8 трлн долларов. Это вклады, акции, и так далее

Кто даст деньги? Откуда эти деньги пропадут? Вот вопрос, на который мы узнаем ответ очень скоро и будущее экономики Европы и всего мира будет решаться именно там

Хорошо, у нас есть уже состоявшийся факт. Семейный офис с 30 млрд долларов в управлении, который смог раздуть через плечи эти деньги до 100 млрд рухнул, но сколько еще таких семейных офисов есть?

Что если есть в мире еще один семейный офис, который верит в медвежий рынок, взял плечи на это дело и раздул свои деньги в управлении. Что если завтра он рухнет?