EN
creator cover ИНВЕСТ НАВИГАТОР @bablopobezhdaetzlo
ИНВЕСТ НАВИГАТОР @bablopobezhdaetzlo
Трейдер, портфельный управляющий, аналитик
ИНВЕСТ НАВИГАТОР @bablopobezhdaetzlo
277
subscribers
Available to everyone
Aug 18 2021 19:41

ЗАМОК ИЗ ПЕСКА

Мой перевод (с маленькими сокращениями) статьи Джона Молдина про горы из песка, который я анонсировал вот здесь:
https://boosty.to/investnavigator/posts/7ee4a709-271f-484e-932d-d32935f282d9?share=post_link
В моих комментариях не нуждается.

Итак,

"Как вы обанкротились?
Двумя способами: постепенно, затем внезапно".
Эрнест Хемингуэй

"Перемены происходят стремительно, а зачастую и непредсказуемо. Как мы сейчас убедимся, непредсказуемость - это математический принцип. Как и в цитате Хемингуэя выше, перемены тоже происходят постепенно, а затем все сразу. Именно времена, когда нет никаких перемен и приводят к самым большим проблемам, включая экономические катастрофы исторических пропорций. Мы не должны просто принимать перемены, мы нуждаемся в них.

Далее последует мое письмо от 2006 года, на которое я сам множество раз ссылался. В нем я цитирую книгу, которую всем рекомендую прочитать: https://www.amazon.com/exec/obidos/ASIN/0609809989/frontlinethou-20

Когда мы все были детьми, мы любили ходить на пляж и играть в песок. Помните вашу пластмассовую лопатку и замки из песка? Вы медленно сыплете песок на вершину горки до тех пор пока гора с одной стороны не начнет осыпаться...
Бьюканан говорит: представьте себе, что вы бросаете одну песчинку за другой на стол. Вскоре на столе появляется горка. В конце концов, какая-то из песчинок приводит к сходу лавины. В большинстве случаев, лавина небольшая. Но иногда лавина разрастается и кажется, что вся сторона горки целиком сползает до самого стола.
В 1987 году три физика: Пер Бак, Чао Танг и Курт Вайзенфельд решили поиграть в песок в своей лаборатории в Брукхэвене, Нью-Йорк. Поскольку сыпать одну песчинку на другую очень монотонный процесс - они решили написать программу, которая его имитирует. Интересовали их не замки из песка, а "неравновесные системы".
Они обнаружили несколько интересных вещей. 
Каков типичный размер лавины?
После огромного числа проведенных тестов с использованием миллионов песчинок они пришли к выводу, что нет никакого "типичного размера":
некоторые лавины состояли из одной-единственной песчинки, другие из десятка, или сотни, или тысячи. Были и такие, которые затягивали в себя миллионы песчинок и разрушали гору до основания. В любое заданное время могло произойти любое событие с безграничным количеством различных результатов.
Гора была полностью непредсказуема в своей потенциальной хаотичности. Следющая цитата очень важна для понимания организации финансовых рынков и глобальной экономики:

"Для того, чтобы понять почему в игре в песток наблюдается такая непредсказуемость, Бак и его коллеги решили проиграть следующий сценарий на компьютере. Представим себе, что мы смотрим на гору из песка сверху и окрашиваем эту гору в разные цвета, соответствующие разной крутизне спуска. Там, где гора относительно плоская и стабильная, цвет будет зеленый, там, где гора крутая и лавиноопасная - красный. Что мы видим? В начале мы видим, что гора преимущественно зеленого цвета, но по мере того, как гора растет, зеленый цвет начинает все больше чередоваться с красными участками. Чем больше песчинок падает на гору, тем плотнее становится "красный скелет нестабильности" - вот он уже рассекает всю гору. Вот и первое объяснение нестабильного поведения: песчинка, падающая на красный участок, может запустить эффект домино и вызвать обвал на соседнем красном участке.

Если бы сеть из красных участков не была плотной, то каждый проблемный участок был бы изолирован один от другого и последствия падения одной песчинки имели бы ограниченное влияние. Но когда красные участки распространены по всей горе, последствия падения одной песчинки могут стать совершенно непредсказуемыми. Они могут привести всего к нескольким локальным обрушениям, но могут привести и к цепной реакции, затрагивающей миллионы песчинок. Замок из песка может превратиться в гиперчувствительную и дико нестабильную конструкцию, в которой падение одной песчинки может привести к ответной реакции любого масштаба".


Ученые называют это "критичным состоянием". Например при критичном состоянии жидкая вода может в любой момент превратиться в лед или в пар или критическая масса урана запускает цепную реакцию. Мы говорим, что нечто находится в "критичном состоянии", когда налицо все условия для существенных перемен.

"Для физиков критичное состояние всегда было как бы исключением из правил: необычным состоянием, возникающем лишь при чрезвычайных обстоятельствах во время полностью контролируемых экспериментов. Однако при игре в песок критичное состояние появляется просто из-за бездумного кидания песчинками."

Тогда физики задались вопросом: может ли такой феномен проявиться еще где-либо? В земной коре, приводя к землятресениям, или в экосистемах или во время кризиса на фондовом рынке?
Бьюкенан приходит к заключению:

"В этой истории есть множество оговорок и тонкостей, но базовое утверждение можно сделать следующее:
своеобразная и исключительно нестабильная организация системы в критичном состоянии, действительно, кажется, получила повсеместное распространение в нашем мире. За прошедшие годы исследователи обнаружили математические доказательства состоятельности рассматриваемой теории во всех катаклизмах типа землетрясений, экологических катаклизмов и кризисах на рынках, а также при распространении эпидемий, образовании автомобильных заторов и тд...

Таким образом, в центре внимания для нас лежит открытие, что системы взаимодействия любых объектов - атомов, молекул, существ, людей и даже идей - имеют тенденцию организовываться в соответствии с определнными правилами. На базе этого открытия ученые начинают осознавать,что лежит за беспорядочными происшествиями любого рода и видят паттерны там, где раньше их не видели."
Итак, что же происходит во время нашей игры?

"После того как наша горка дорастает до критичного состояния, множество песчинок лежат на грани скатывания вниз и совокупность таких нестабильных песчинок образует "пальцы нестабильности" любой возможной длинны. Некоторые будут короткими, другие пересекут горку с одного конца до другого. Поэтому цепная реакция, запущенная всего одной песчинкой, может привести к сходу лавины любого масштаба: все будет зависеть от того, на палец какой длинны упадет наша песчинка."

"В описываемой упрощенной схеме замка из песка можно прийти к важному заключению: даже величайшие из событий могут порождаться самыми рутинными причинами.
Любая лавина, огромная или малая, начинается одинаково, когда одна лишняя песчинка делает всю гору слишком нестабильной.

Причина, приводящая к сходу лавины, а также состояние горы в момент ДО начала схода лавины, не имеет никакого отношения к ее масштабу. 
Масштаб лавины зависит от нестабильности, приведшей к критичному состоянию, которое может в любой момент стать причиной для схода лавины любого размера."

Теперь вспомним, что экономист Хайман Мински показал, что стабильность приводит к нестабильности. Чем более комфортно нам становится с преобладающим трендом или условиями и чем дольше они преобладают - тем больше будет коррекция, когда тренд сломается.

Проблема с макроэкономической стабильностью в том, что она приводит к появлению множества нестабильных финансовых конструкций. Если мы верим, что завтра или через год все будет также, как было на прошлой неделе или год назад, мы более склонны накапливать долги и откладывать с началом создания сбережений в пользу текущего потребления. Поэтому, говорит Мински, чем длиннее период стабильности, тем выше риск еще большей нестабильности, когда участники рынка начнут менять свое поведение.

По аналогии с игрой в песок, чем дольше критичное состояние накапливается в экономике - или другими словами, чем большему числу пальцев нестабильности позволяется соприкасаться с другими пальцами нестабильности - тем сильнее потенциал для схода серьезной лавины.
Другое релевантное наблюдение сделал  Джон Нэш (из фильма "Игры разума" https://www.kinopoisk.ru/film/530/). Уравнение Нэша описывает оптимальную стратегию для игр с двумя и более игроками, при которой игроки все получают равное преимущество. Если в игре устанавливаются условия, при которых ни один из игроков не может выиграть от смены своей стратегии при том, что другие игроки свои стратегии не меняют, тогда набор таких стратегий и их результаты и образуют уравнение Нэша.

Итак, мы находимся в критичном состоянии, которое Пол МакКали называет "стабильным нарушением равновесия". Перед нами игроки со всего света, связанные между собой ставками на акции, облигации, деривативами, торговлей, глобализацией и финансами. Каждый игрок лезет из кожи вон, чтобы максимизировать свой личный выигрыш и уменьшить свою зависимость от пальцев нестабильности.

Мински говорит, что чем дольше длится игра, тем больше вероятность, что закончится она сходом лавины, поскольку у пальцев нестабильности будет все больше времени на развитие и в конце концов "стабильное нарушение равновесия" доходит до критической точки.

Вернемся в 1997 год. Начались проблемы в Тайланде. Начинается взрыв долгового рынка в Азии. Россия объявляет дефолт по своим облигациям. (Поразительно. Неужели прошло 25 лет? Сейчас Россия купается в капиталах. Кто бы мог предугадать такой драматичный разворот событий? - примечание Джона Молдина). Маленькие пальцы нестабильности на периферии проникли в главные экономики мира.

Произошло нечто, чего никогда прежде не наблюдали. Исторически проверенное и математически обоснованное соотношение между 29- и 30-летними облигациями вдруг нарушилось. Затем от страны к стране внезапно корреляции между облигациями начали все сильнее расти. Диверсифицированный портфель облигаций внезапно перестал быть диверсифицированным. Пальцы нестабильности дотянулись до LTCM и чуть не поставили мировую финансовую систему на колени.

А сейчас появились другие пальцы нестабильности и еще худший кризис на кредитном рынке возможен (это написано в 2006 году - примечание переводчика).

Наконец, уже в наши дни, Молдин дописывает старое письмо:

Вернемся в настоящее. Когда я писал это письмо в 2006 году, пальцы нестабильности еще не создали Великую Рецессию. Вы конечно могли увидеть красные участки на горе из песка, например, долги субпрайм, но параллельно  существовали буквально сотни других красных участков, разбросанных по всему миру. Большинство из них были безобидны до тех пор пока внезапно они не стали опасны. И тогда началась погоня за ликвидностью, которая внезапно испарилась, а остальное вы все знаете...

Все вышесказанное должно еще больше настораживать, поскольку я думаю, что ФРС и прочие глобальные центральные банки совершают ошибку. Мы добавляем песка не в одну неизбежно разрушаемую пирамиду, а сразу в дюжины, а возможно в сотни пирамид из песка. Они не будут расти вечно.

Которая из песчинок станет последней? Таких может быть множество, но они появятся в долговой вселенной. Пальцы нестабильности подсказывают нам, что неважно которая из песчинок станет спусковым крючком, главное, что такая последняя песчинка появится. Миллионы инвесторов думают, что они могут действовать, как будто сегодня всегда будет как вчера, а когда появятся проблемы они сумеют продать. 

Отчасти они правы. Они смогут продать... по ценам намного ниже, чем они сейчас предполагают.

Я часто пишу про взаимосвязи между глобальными рынками и про то, что долговой кризис и необеспеченные пенсионные обязательства по всему миру продолжают накапливаться и нарастать, но рынки продолжают расти.

 Я думаю мы наблюдаем появление мамы-всех-моментов-минского. Это будет не единовременный сход лавины. Кризис продлится годы потому что нам придется реструктуризировать $500 трлн обязательств. Долг нельзя просто спрятать под ковер. Долг - это деньги, которые кто-то должен и одновременно - это актив на чьем-то балансе. Если вы выходите на пенсию, ваш пенсионный план - это часть вашего состояния. У вас на балансе находятся активы, на которые вы рассчитываете, чтобы покрывать ваши будущие расходы на потребление. Мы не может просто обнулить эти обязательства без культурных и социальных последствий.

Пальцы нестабильности, гора кредитов, постоянно растут и каждый день появляется все больше красных участков. Все эти участки уже взаимосвязаны. Одним прекрасным днем, Тайланд или Россия, или кто-то еще (неважно кто) даст старт лавине.

Вспомните, очень умные люди предвидели кризис субпраймов и заработали кучу денег на шорте. Я тоже видел приближение кризиса, но не знал, как на нем заработать. Я гарантирую, что слежу сейчас за теми, кто может заработать на будущем кризисе. Может быть я преуспею, а может быть и нет, но я хочу быть на правильной стороне.
Центральные банки и правительства, не считая инвестиционных банков и инвесторов, все используют кредит в прежде невиданных масштабах и весь мир превращается в один огромный палец нестабильности.

Вернемся в 1987 год. Зеленые участки разбросаны по всему миру. Они представляют из себя стабильность глобальной системы, которая позволяет пальцам нестабильности постепенно развиваться до все более угрожающих масштабов, невиданных прежде.

Несмотря на то, что нам пришлось пережить рецессию, вызванную коронавирусом, мы наблюдаем как экономика опять начала расти. Мир в 2022 году будет выглядеть не так как он выглядел в 2019 году.

Нам комфортно от стабильности, наблюдаемой вокруг нас. Прибыли корпораций растут. Каждый день появляется больше обещающих новых технологий и инноваций. Стандарты жизни постоянно растут.

Но Мински говорит, что стабильность приводит к нестабильности.
Я предлагаю всем прочитать, по крайней мере, первую часть книги Талеба "Антихрупкость". В ней есть три определения того, что значит стать антихрупким:

1. Хрупкие предметы разбиваются под воздействием стресса; антихрупкие становятся лучше от стресса.
2. Для того, чтобы система стала антихрупкой, большая часть ее составляющих должна быть хрупкой.
3. Антихрупкие системы работают, потому что они создают избыточные мощности, когда их помещают в стресс.

Это прекрасный способ объяснить игру в песок экономическими терминами. Экономические песчаные замки, имеющие множество маленьких лавин, никогда не вырастят длинных пальцев нестабильности и у них не будет крупных лавин. Чем больше небольших, экономически неприятных событий вы допускаете, тем меньше крупных, а в конечном итоге катастрофических пальцев нестабильности вы получите.

Усилия регуляторов и центральных банков предотвратить небольшие убытки на самом деле создают огромные пальцы нестабильности, приводящие к обрушению целых финансовых систем, а затем к рецессиям. Необеспеченные пенсионные обязательства постепенно станут самым большим пальцем нестабильности.

В будущем кризисе вещи, совершенно между собой несвязанные, внезапно станут коррелировать. Корреляции приблизятся к 1 в самый неподходящий момент. Последуют паника и убытки. Правительства попытаются вмешаться, чтобы смягчить удар, но рынкам все равно придется достигнуть баланса.

Мы не можем предугадать, когда лавина сойдет. Мы можем пропустить кучу разных возможностей на рынке из-за того, что видим множество пальцев нестабильности и игнорируем стабильные участки. А затем мы потеряем все из-за игнорирования пальцев нестабильности.

Нам нужны портфели, которые одновременно участвуют и защищают. Не покупайте вслепую индексные фонды в надежде, что они отрастут так же как они это делали в прошлом. Следующая лавина изменит все представления о "восстановлении" точно так же как новые технологии меняют компанию и позволяют ей выигрывать.
Не поддавайтесь на уговоры buy and hold или 60/40. Не уходите от таких стратегий: УБЕГАЙТЕ.


Осторожный оптимизм всегда выигрывает в долгосрочной перспективе. Всегда. Но стратегия "купил и забыл" в сегодняшнем мире не оптимистична и не осторожна. Надежда - не стратегия. Стратегия "купил и забыл" - это именно надежда."

На этом перевод статьи заканчивается.

Всем спасибо за внимание!
Show other comments
avatar
Последнее утверждение похоже на пророчество гадалки - "где-то в будущем будет проблема!". Не понятно за какой портфель в итоге ратует автор
Aug 19 2021 15:31
Как защититься? Автор, Ваш совет?
Aug 20 2021 13:25
avatar
https://boosty.to/investnavigator/posts/80cb05bb-fd94-4c1d-8001-42b4373b0f79?share=post_link
Aug 20 2021 14:24
Log in, to post comments

Subscription levels

Gold

900 per month

Infinite

1 900 per month
+ chat
The subscription level includes access to a private chat in Telegram
Go up