Анализ компании Enphase Energy
Друзья, приветствую.
Сегодня будет немного необычная статья. Думаю, вы знаете, что мне 24 года всего. Соответственно, логично, что я не мог принимать участие в таких событиях, как крах доткомов в 2001 или ипотечный кризис 2008 года. Но я очень много знаю об этих событиях и изучал огромное количество отчетов тех времен.
Давайте по порядку.
Один из акционеров попросил меня недавно проанализировать компанию Enphase Energy. Что я и сделал.
Ну, очевидно, первым делом я посмотрел на её стоимость и понял, что компания сильно дорогая. Прям в Тинькофф.Инвестициях. Но думаю, ладно, надо же разобраться, что вообще происходит с бизнесом, прежде чем вешать клеймо.
Ведь есть 2 варианта. Компания дорогая и ужасная. Либо компания дорогая, но чуть дешевле я бы купил.
И я полез первым делом в баланс, чтобы понять финансовое положение компании. Открыл отчет за 2020 год и за первый квартал 2021 года.
Балансовый отчет за 2020 год
Балансовый отчет за 1 квартал 2021 года
Ну и давай, значит, смотреть.
Текущие активы в обоих случаях превышают текущие обязательства.
В годовом отчете этот коэффициент - 1,55
В квартальном - 5,2
И я такой "ничего себе". Компания сильно сократила текущие обязательства и нарастила оборотные активы.
Соответственно, оборотный капитал сильно вырос.
Оборотный капитал - это чистые оборотные активы компании (текущие активы минус текущие обязательства).
Оборотный капитал вырос с 399 миллионов до 1,45 миллиардов. Видно, конечно, что этот рост обеспечен сильным ростом запаса денежных средств.
И это меня смутило.
Потом также можно увидеть графу в отчете за 1 квартал - Debt, noncurrent.
Это долгосрочный долг. И он, внезапно вырос фактически в 187 раз. Более 900 миллионов.
Тут я вообще перестал что-либо понимать и полез в отчет и движении средств.
Отчет о движении средств за 2020 год
Отчет о движении средств за 1 квартал 2021 года
Что мы можем сразу заметить?
2018 год - поступления от финансовой деятельности сильно превышают операционный и свободный денежные потоки. (Это говорит о росте долговой нагрузки)
2019 год - поступления от операционной деятельности превышает поступления от финансовой.
2020 год - поступления от финансовой деятельности не превышают операционного денежного потока, но практически равны свободному.
1 квартал 2021 года:
Компания заняла более 1 миллиарда путем выпуска конвертируемых векселей и продажи варрантов.
Всего чистыми компания извне привлекла 824 миллиона. Что более чем в 10 раз выше операционного денежного потока.
Это очень негативный сигнал
Когда оборотный капитал финансируется не за счет того, что заработала компания, а за счет привлечения средств извне, это может привести к беде.
По этой компании уже привело.
Посмотрите ещё раз на баланс.
И просто представьте, что текущие активы начнут снижаться.
Ведь бОльшая часть текущих активов - это наличка, грубо говоря.
Если убрать хотя бы половину, то у компании остается долгосрочный долг почти на миллиард.
А EBITDA, если посчитать, то за первый квартал получается 42 миллиона. А за 2020 год 180 миллионов.
Ну можно прикинуть, что компания сможет показать 200-250 миллионов за 2021 год. Это все равно крайне высокая долговая нагрузка. А ведь она может продолжить расти.
Давайте посмотрим на факты:
• За последние 6 лет компания показала прибыль только в 2019 и 2020 годах.
• Весь этот сектор подвергся сильному хайпу.
• Да, компания показала рост выручки и чистой прибыли в первом квартале, но рост капитализации опережает рост бизнеса в несколько раз.
• Рентабельность прибыли на акцию менее 1%. Более того, у компании есть конвертируемые облигации в достаточно крупном объеме. И она продолжает привлекать средства путем выпуска акций.
• Структура активов держится исключительно на огромном запасе кеша. Если убрать хотя бы половину, то обязательства в структуре активов вырастут до 100%, а долговая нагрузка будет составлять порядка 65% без учета краткосрочного долга.
Это просто ужасно. Поддержку капиталу компании оказывает не успешность показателей бизнеса, а наличка. Без налички эта компания ничего не стоит. Это одни долги.
Но даже, если учитывать эту наличку, то балансовая стоимость акции получается около 5,5$. Что на 95% меньше, чем текущая рыночная цена.
Вот вам и ожидания. Решайте сами, нужны ли такие инвестиции.
Мое мнение сводится к тому, что это реальный пузырь, который может принести очень большие убытки в ближайшие год-два.